20180901-招商证券-伊利股份-600887.SH-全年预期低点_价值买点凸显_7页_474kb

报告摘要

伊利股份（600887.SH）投资分析总结

核心内容

伊利股份（600887.SH）在2018年第二季度的业绩表现略低于市场预期，但整体仍展现出强劲的增长势头。当前股价为24.2元，目标估值为30元，市场预期处于年内低点，公司价值买点凸显。分析师重申“强烈推荐-A”评级，认为其未来份额有望持续提升，且下半年竞争态势可能有所改善。

主要观点

业绩表现
- 2018年H1收入399.4亿元，同比增长19.3%；扣非净利31.2亿元，同比增长3.5%。
- 2018年Q2收入201.9亿元，同比增长14.1%；扣非净利12.3亿元，同比下降15.9%。
- Q2现金回款226亿元，同比增长15.3%；经营性净现金流36.1亿元，同比增长7.6%。
业务增长
- 液奶业务收入319.2亿元，同比增长20.5%。
- 奶粉业务收入38.7亿元，同比增长27.3%。
- 冰激凌业务收入37.3亿元，同比增长14.9%。
- 草根调研显示核心单品金典增速20%以上，安慕希增速40%。
市场地位
- 上半年常温市占率35.8%，同比提升2.4个百分点；6月市占率37.1%，同比提升3.5个百分点。
- 低温市占率17.5%，同比提升1.01个百分点；奶粉市占率5.8%，同比提升0.81个百分点。
财务指标
- 毛利率基本持平，为39.1%。
- 销售费用率28.1%，同比增长3.9%，主要由于广告营销费、职工薪酬和低温买赠活动增加。
- 资产负债率45.7%，处于合理水平。
- ROE（TTM）为24.8%，表现稳健。
未来展望
- 上半年广宣费增加虽短期拖累业绩，但有助于中期提升品牌形象与长期竞争力。
- 预计全年费用率高于去年同期，但Q2为全年高点，下半年有望边际改善。
- 公司未来2-3年收入有望维持两位数增速，力争提前实现“五强千亿”战略目标。
投资建议
- 调低18-20年EPS至1.08、1.21和1.37元，分别增长9%、13%和14%。
- 给予19年25倍PE，调整目标价为30元。
- 当前股价对应18年EPS调整后的22倍PE，价值买点凸显。

关键信息

股价表现
- 当前股价24.2元，目标价30元，目标估值30元。
费用率分析
- 销售费用率28.1%，同比增长3.9%。
- 广告营销费59.6亿元，同比增长38.9%。
- 职工薪酬17.0亿元，同比增长32.8%。
- 费用增长主要由于冬奥会费用摊销、线上广告投放增加及低温买赠活动增多。
财务预测
- 2018年EPS为1.08元，2019年EPS为1.21元，2020年EPS为1.37元。
- 2018年营业收入806.52亿元，净利润65.55亿元。
- 2019年和2020年收入预计分别增长15%和14%。
估值分析
- 2018年PE为22.4倍，2019年PE为20.0倍，2020年PE为17.6倍。
- PB为5.4倍，预计2019年PB为4.8倍，2020年PB为4.3倍。

风险提示

竞争加剧
需求回落
新品推广不及预期

投资评级定义

短期评级
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
长期评级
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师信息

杨勇胜
- 联系方式：021-68407562 / yangys5@cmschina.com.cn
- 证券分析师编号：S1090514060001
- 背景：武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，招商证券食品饮料首席分析师，6年食品饮料研究经验。
李晓峥
- 联系方式：021-68407571 / lixiaozheng@cmschina.com.cn
- 证券分析师编号：S1090517080003
- 背景：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，招商证券食品饮料高级分析师，3年食品饮料研究经验。
欧阳予
- 背景：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学研究型硕士，招商证券研究助理，1年食品饮料研究经验。