20220831-西南证券-伊利股份-600887.SH-澳优并表拉低盈利水平_乳业龙头优势不改_4页_1mb

报告摘要

澳优并表拉低盈利水平，乳业龙头优势不改

核心内容

本报告分析了伊利股份2022年半年报及未来盈利预测，指出尽管澳优并表对盈利水平产生一定拉低作用，但公司整体仍保持良好的增长态势和盈利能力，长期目标明确，未来有望实现全球乳业第一的愿景。

主要观点

业绩表现：2022年上半年，公司实现营业总收入635亿元，同比增长12.3%；归母净利润61.3亿元，同比增长15.2%。其中，22Q2营业总收入324亿元，同比增长11.2%；归母净利润26.1亿元，同比增长4.9%。
业务发展：五大业务全面推进，目标为“共创全球乳业第一”。液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入429亿元（+1.1%）、121亿元（+58.3%）、73亿元（+31.7%）。液体乳、婴配粉、成人奶粉、奶酪市场零售额份额分别同比提升0.1pp、3.5pp、1.3pp、4pp。
品牌与市场优势：公司拥有“2+2+X”品牌矩阵，以金典、安慕希、优酸乳、伊利母品牌等百亿品牌持续引领行业。奶酪市场潜力大，推出常温奶酪棒新品，拓展品类空间。婴儿奶粉市场因新国标落地，头部品牌份额提升，金领冠拥有全行业唯一专利配方。
盈利结构：整体毛利率33.5%，同比提升1.6个百分点，主要得益于产品结构升级和合并澳优乳业。销售费用率增加0.9个百分点，管理费用率增加0.3个百分点，但净利率仍保持高位，达9.7%，同比提升0.3个百分点。
长期目标：公司保持全球乳业第五，预计2025年前提前布局新赛道和新模式，为后续发展储备新增长点；2025年后国际化将成为成长新支撑。同时，通过结构优化和资源投入效率提升，净利率有望进一步提升。
财务预测：预计2022-2024年归母净利润分别为101.5亿元、123.8亿元、147.8亿元，EPS分别为1.59元、1.93元、2.31元，对应动态PE分别为23倍、19倍、16倍，维持“买入”评级。