20220825-国盛证券-罗莱生活-002293.SZ-H1业绩承压_H2零售_发货有望回暖_3页_539kb

罗莱生活（002293.SZ）总结

核心内容

罗莱生活发布2022年中期报告，整体业绩表现承压，但预计H2将有所回暖。公司2022H1实现收入23.82亿元，同比减少5.7%，归母净利润2.23亿元，同比减少21.1%。主要受疫情影响，Q2收入同比下滑9%至10.96亿元，归母净利润同比下滑36%至0.63亿元。毛利率同比下降0.6个百分点至43.3%，净利率同比下降1.8个百分点至9.4%。

主要观点

• 线下直营受疫情影响较大：华东地区作为公司主力市场，受疫情影响营收同比下滑16%，占公司总营收的38%。直营渠道整体收入同比下滑21%至1.36亿元，经营12个月以上的门店收入同比下滑23%，但门店数量较年初增加7家至268家。

• 加盟渠道相对稳健：加盟渠道收入同比仅下滑5%至8.14亿元，毛利率基本保持稳定在45.6%。截至期末，公司拥有门店2518家，其中加盟店数量较年初增加30家至2250家。

• 线上业务毛利率提升：尽管线上收入同比下滑9%至6.27亿元，但通过产品升级和主品牌罗莱销售表现优于副牌lovo，线上毛利率同比提升4个百分点至49.3%。

• 美国业务增长显著：美国家具业务运营稳健，收入同比增长13%至5.67亿元，但受海运费上升影响，毛利率同比下降2.7个百分点至32%。

关键信息

业绩与财务表现

• 收入与利润：2022H1收入23.82亿元，同比-5.7%；归母净利润2.23亿元，同比-21.1%。
• 毛利率：整体毛利率43.3%，同比-0.6PCT；线上毛利率提升至49.3%，线下直营毛利率稳定在67%。
• 费用率：销售费用率同比+1.2PCT至21.6%；管理费用率同比-0.3PCT至6.6%。
• 净利率：净利率9.4%，同比-1.8PCT。
• 现金流：经营性现金流净额同比-76%至0.26亿元，主要受存货增加影响。

财务预测

• 盈利预测：公司调整2022-2024年业绩预测为7.27/8.58/9.93亿元。
• 估值指标：现价10.45元，对应2023年PE为10倍，维持“买入”评级。

财务报表摘要

• 资产负债表：2022E资产总计7163亿元，负债合计2336亿元，资产负债率32.6%。
• 现金流量表：2022E经营活动现金流净额872亿元，投资活动现金流净额40亿元，筹资活动现金流净额-226亿元。
• 利润表：2022E营业收入6159亿元，营业利润845亿元，归母净利润727亿元。
• 主要财务比率：2022E毛利率43.9%，净利率11.8%，ROE15.3%，P/E12.0倍，P/B1.8倍。

风险提示

• 全球疫情反复风险
• 原材料价格波动风险
• 人民币汇率波动风险

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 理由：公司作为行业龙头，产品力与品牌力具有明显优势，预计下半年零售与发货将逐步回暖，全年业绩有望持平。同时，公司持续推进变革，提升渠道效率和品牌影响力。

相关研究

1. 《罗莱生活（002293.SZ）：21年业绩稳健，22Q1疫情影响下承压》（2022-04-20）
2. 《罗莱生活（002293.SZ）：运营稳健，高分红回馈投资者》（2021-10-24）
3. 《罗莱生活（002293.SZ）：品牌美誉度提升，收入/业绩表现亮眼》（2021-08-20）

股票信息

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