20220825-东吴证券-罗莱生活-002293.SZ-2022年中报点评_疫情影响业绩承压_下半年有望较好恢复_4页_688kb

罗莱生活 (002293) 2022年中报总结

核心内容

罗莱生活发布2022年中报，显示上半年业绩受到疫情影响，但公司整体表现仍具韧性，下半年有望恢复增长。公司为国内家纺行业龙头，业务覆盖线上、直营、加盟及美国市场，其中美国家具业务表现良好，线上业务保持行业领先地位。

主要观点

• 业绩表现：
  2022年上半年，公司营收为23.82亿元，同比下滑5.70%；归母净利润为2.23亿元，同比下滑21.11%。净利下滑幅度大于营收下滑，主要由于疫情影响下毛利率下降及费用率上升。

• 分季度表现：

  • 22Q1：营收同比-2.49%、归母净利同比-12.81%
  • 22Q2：营收同比-9.20%、归母净利同比-36.32%
    Q2业绩下滑幅度加大，主要因华东地区疫情严重，影响直营门店经营及电商物流。

• 渠道分析：

  • 直营：收入同比-20.5%，毛利率同比+0.39%至66.84%，净开店18家，同比+7%。
  • 加盟：收入同比-4.9%，毛利率基本稳定，净开店226家，同比+11%。
  • 线上：收入同比-8.7%，毛利率同比+4.01%至49.34%，保持行业第一地位，618期间全网GMV及抖音床上用品销售额第一。
  • 其他渠道：收入同比-23.2%，毛利率下滑5.88%。
  • 美国家具：收入同比+12.9%，毛利率同比-2.67%至32.23%，但净利润贡献同比+5.6%。

• 毛利率与费用率：
  2022年上半年毛利率为43.32%，同比下滑0.61%；费用率同比上升1.42%至30.15%，其中销售费用率上升1.22%、研发费用率上升0.42%、财务费用率上升0.12%。

• 存货与现金流：
  存货周转天数增加33天至187天，主要因疫情导致加盟商订单延迟及家具运力受限。
  经营活动现金流净额为2644万元，受疫情及库存未发货影响。
  货币资金充裕，截至22H1末为16.75亿元。

• 盈利预测与估值：
  调整2022-2024年归母净利润预测至7.22/8.51/9.68亿元，EPS分别为0.86/1.01/1.16元/股，对应PE分别为12/10/9X。
  公司具有低估值高分红特点，维持“买入”评级。

• 风险提示：
  疫情恶化、经济疲软、门店扩张不及预期等。

关键信息

• 收入结构：

  • 线上收入占比26.3%
  • 直营收入占比5.7%
  • 加盟收入占比34.2%
  • 美国家具收入占比23.8%

• 毛利率变化：

  • 线上毛利率49.34%（+4.01pct）
  • 直营毛利率66.84%（+0.39pct）
  • 加盟毛利率45.57%（+0.06pct）
  • 美国家具毛利率32.23%（-2.67pct）

• 费用率变化：

  • 销售费用率21.59%（+1.22pct）
  • 管理费用率6.61%（-0.34pct）
  • 研发费用率2.41%（+0.42pct）
  • 财务费用率-0.45%（+0.12pct）

• 财务指标：

  • 每股净资产：4.52元
  • 资产负债率：40.58%
  • 总股本：838.38百万股
  • 流通A股：823.19百万股
  • 市净率：2.28倍
  • 流通A股市值：8495.34亿元
  • 总市值：8652.11亿元

• 投资评级：

  • 公司投资评级为“买入”
  • 行业投资评级未明确，但公司被看好在疫情后恢复增长

财务预测表

资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

现金流量表（百万元）

重要财务与估值指标

结论

罗莱生活作为国内家纺龙头，在2022年上半年受疫情影响，业绩承压。但随着疫情缓解及秋冬销售旺季来临，公司有望实现业绩恢复。线上业务保持稳定增长，毛利率提升，美国家具业务继续增长，公司整体具有低估值、高分红特征，维持“买入”评级。