20220825-西部证券-泡泡玛特-09992.HK-2022年上半年业绩点评_疫情导致2Q业绩承压_海外市场布局提速_9页_539kb

报告摘要

泡泡玛特（9992.HK）于2022年上半年实现营业收入23.59亿元，同比增长33.1%；归母净利润3.33亿元，同比下降7.2%；经调整后净利润3.76亿元，同比下降13.5%。公司整体表现受到疫情显著影响，但海外市场表现强劲，成为增长的重要驱动力。

国内市场承压：受疫情影响，上海、深圳、北京等一线城市线下门店大面积闭店，线上销售也因物流问题受到阻碍，导致国内营收增速放缓。1H22中国大陆市场收入22.02亿元，同比增长28.58%。
海外市场增长亮眼：港澳台地区及海外上半年合计实现收入1.57亿元，同比增长161.7%，占总收入比重6.6%，较去年同期提升3.2个百分点。截至2022年6月底，公司海外门店数量达24家。
产品上新节奏调整：受疫情影响，公司主动调整产品上新节奏，2Q22盲盒产品上新数量少于去年同期，影响了整体增长。
毛利率与销售费用率承压：由于PVC等原材料和人工成本上升，以及盲盒工艺提升，1H22毛利率为58.1%，同比下滑4.9个百分点。同时，销售费用率上升至29.4%，同比提升5.7个百分点。
会员体系表现优异：公司累计注册会员数量同比增长102%至2306万人，会员贡献销售额占比达93.1%，复购率47.9%，显示品牌粘性增强。
3Q业绩有望修复：随着国内疫情好转，公司产品供给恢复，线上销售表现强劲，如天猫818超品日成交额超6400万元，头部IP表现突出，预计3Q业绩环比改善。
海外拓展加速：公司计划在2022年底将海外门店数量提升至40家左右，覆盖韩国、日本、澳大利亚等市场，进一步提升全球影响力。

收入结构：
- 中国大陆市场收入22.02亿元，同比增长28.58%
- 港澳台及海外收入1.57亿元，同比增长161.7%
- 中国大陆线上收入9.78亿元，同比增长46.8%
- 抽盒机收入5.44亿元，同比增长67.2%
- 机器人商店收入2.04亿元，同比下降10.1%
- 批发及其他收入1.29亿元，同比下降12.5%
盈利能力：
- 毛利率58.1%，同比下滑4.9个百分点
- 销售费用率29.4%，同比提升5.7个百分点
- 归母净利润预计2022-2024年分别为8.95/13.86/19.11亿元，复合增长率46.13%
门店分布：
- 截至2022年6月底，中国大陆线下门店308家，较21年底净增20家
- 机器人商店1916台，较21年底净增55台
- 一线及新一线城市门店数量占比下降，二线及其他城市门店数量占比提升
财务预测：
- 2022-2024年营业收入预计分别为64.14/92.33/119.65亿元，复合增长率36.58%
- 2022-2024年归母净利润预计分别为8.95/13.86/19.11亿元，复合增长率46.13%
- 2022-2024年EPS预计分别为0.64/0.99/1.37元
- 市盈率（P/E）预计从26.4降至12.4，市净率（P/B）预计从3.1降至2.1