20200906-国金证券-宝钢股份-600019.SH-国内钢铁业龙头_受益板材需求恢复_21页_2mb

报告摘要

宝钢股份 (600019.SH) 增持（首次评级）总结

核心内容概述

宝钢股份是中国钢铁工业的绝对龙头，粗钢产能超4630万吨，为国内第一。公司以板材为主营业务，冷轧板卷为主要利润来源，具有较强的市场竞争力和盈利能力。2020年，公司业绩受疫情影响，但随着下游汽车、家电需求回暖，板材盈利有望触底回升。分析师倪文祎对宝钢股份首次评级为“增持”，目标价为5.3元，对应2020年14倍市盈率估值。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

宝钢股份是全球领先的现代化钢铁联合企业，隶属于中国宝武钢铁集团有限公司。
公司成立于1998年，通过多次并购与重组，形成了以板材为主的生产格局。
2017年通过换股合并武钢股份，进一步巩固其在高端冷轧板、硅钢等产品领域的领先地位。

2. 产品结构与市场地位

冷热轧板材占公司收入的主导地位，冷轧板卷贡献约40%的毛利，是公司盈利的主要来源。
汽车板、取向硅钢等优势产品市占率高，其中取向硅钢市占率高达85%，技术壁垒高，难以被复制。
宝钢拥有较强的供应链粘性和定制化服务能力，其EVI（先期介入）模式在国内领先。

3. 经营业绩

2020年上半年，公司营收同比下降7.89%，归母净利润同比下降36.86%。
但二季度业绩环比显著改善，单季净利润增长50%。
预计2020年行业盈利将同比下降18%-27%，但宝钢因区位优势和管理能力，有望高于行业平均水平。

4. 板材盈利触底回升

疫情导致一季度板材吨钢利润阶段性亏损，但随着经济复苏，二季度开始盈利回升。
预计2020年热轧、冷轧吨钢毛利分别为500元/吨和450元/吨，相比2019年有所下降，但行业整体盈利预期回升。
2020年7月，乘用车市场零售同比增长7.7%，家电市场产销两旺，带动板材需求回升。

5. 未来增量来自湛江与梅钢项目

湛江项目：预计2021年投产，新增3、4、5号高炉，形成年产铁水1225万吨、钢水1252.8万吨、钢材1081万吨的生产能力。
梅钢搬迁：计划用十年时间逐步将产能迁出南京市，拟建2000万吨新工厂，实现区域转型升级。
湛江基地具备物流和市场优势，生产效率和成本均优于宝山基地，预计为公司带来长期利润增量。

盈利预测与投资建议

预计2020-2022年公司营业收入分别为2670亿元、2822.5亿元、2834.96亿元，同比增长-8.6%、5.7%、0.4%。
归母净利润预计为84.29亿元、93.77亿元、100.10亿元，同比增长-32.2%、11.2%、6.8%。
对应PE分别为13.2倍、11.9倍、11.2倍，参考可比公司，给予公司2020年14倍估值，目标价5.3元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

板材盈利回升存在不确定性，受下游汽车、家电需求影响较大。
若汽车、家电需求不达预期，可能影响公司盈利。
钢铁产能释放超预期可能导致行业竞争加剧，影响公司利润。

图表目录（关键数据）

图表1：宝钢股份发展历程
图表2：公司股权结构
图表3：宝钢四大基地产线产能分布（万吨）
图表4：公司收入结构占比
图表5：公司毛利结构占比
图表6：公司近五年营收变化趋势
图表7：公司近五年净利润变化趋势
图表8：钢铁供需平衡表
图表9：钢价及铁矿石价格（元/吨）
图表10：毛利测算（元/吨）
图表11：汽车用钢结构占比
图表12：家电用钢结构占比
图表13：宝钢致力于汽车绿色环保轻量化创新
图表14：汽车用先进高强钢家族
图表15：武钢产线具体情况
图表16：国内汽车板/冷轧板竞争格局
图表17：国内汽车板主要生产企业分布
图表18：宝钢股份 EVI 路线图
图表19：宝钢及武钢硅钢产能
图表20：国内主要企业硅钢产能（万吨）
图表21：取向硅钢生产加工工艺对比
图表22：湛江钢铁股权结构
图表23：湛江钢铁产业链分布
图表24：湛江项目辐射广泛
图表25：湛江项目投建进程
图表26：湛江项目各产线产品及产能
图表27：湛江三高炉系统建设项目产能置换方案公示
图表28：宝钢梅山基地
图表29：梅钢地理区位优越，水陆交通便利
图表30：盈利预测
图表31：可比公司估值比较（市盈率法）

总结

宝钢股份凭借其强大的产能、高端产品市占率以及技术壁垒，成为国内钢铁行业龙头。尽管2020年上半年受疫情影响，但随着汽车、家电需求回暖，公司盈利有望回升。湛江与梅钢项目将为公司带来新的产能和利润增长点，未来发展前景良好。分析师倪文祎首次给予“增持”评级，目标价为5.3元，对应2020年14倍市盈率估值。

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