20180124-招商证券-宝钢股份-600019.SH-中国钢铁业核心资产_价值有望重估_37页_2mb

宝钢股份（600019.SH）投资分析总结

核心内容概述

宝钢股份是中国钢铁行业的重要龙头企业，具备强大的市场地位和竞争优势。当前股价为9.24元，目标估值区间为11.0-12.0元，上调评级为“强烈推荐-A”。公司具备低估值、高分红的特点，具备显著的配置价值。

主要观点

行业景气持续，龙头优先受益

1. 行业去产能显著：过去三年行业去产能效果明显，行业产能利用率维持在87%-90%高位，供给侧改革进一步巩固行业景气。
2. 需求端稳定：房地产、基建及制造业需求逐步修复，叠加上游原材料成本红利（如铁矿石、废钢），行业盈利有望持续。
3. 并购重组预期：宝武合并后，行业集中度提升，宝钢作为龙头企业将直接受益于区域整合和协同效应。

优势产品具备高壁垒和高护城河

1. 高端冷轧板：占宝钢冷轧产品60%以上，汽车板市场份额达70%，具备强大供应链和定制化服务能力。
2. 取向硅钢：宝钢与武钢合并后，取向硅钢产能达378万吨，市占率接近85%。高磁感取向硅钢技术领先，具备垄断性优势。
3. 技术壁垒：取向硅钢对纯度和精度要求极高，国内仅有宝钢、武钢、首钢等少数企业掌握其核心技术。

具备成长性的行业龙头

1. 武钢整合：武钢盈利回归正常，预计三年内贡献数十亿利润。
2. 湛江项目：湛江基地产能优化，预计未来五年增产，提升公司整体盈利。
3. 协同效益：合并后在采购、物流、财务、研发等方面协同改善，预计每年成本削减显著。

高分红、低估值的价值股

1. 高分红传统：公司具有高分红历史，预计未来股息率将逐步提升至8.6%。
2. 低估值优势：2018年预计PB为1.2倍，处于行业低位，具有显著的估值修复空间。
3. 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为185亿元、230亿元、255亿元，对应PE分别为11.1倍、8.9倍、8.1倍，ROE分别为11.8%、13.5%、14.0%。

关键信息

财务数据与估值

产品结构

• 冷轧产品：贡献毛利超70%，净利润占比达90%。
• 热轧产品：贡献毛利约30%，但盈利能力仍强。
• 汽车板：冷轧产品中占比约60%，是利润主要来源。
• 家电板：冷轧产品中占比约40%，需求稳步增长。

下游需求

• 汽车用钢：占汽车总重量的70%，其中汽车板占比52%。
• 家电用钢：进入消费升级阶段，改善性需求增长。
• 电网投资：国内电网投资维持高位，支撑取向硅钢需求。

风险提示

• 宝武合并协同不达预期：整合效果不及预期可能影响公司盈利能力。
• 板材盈利下滑：若下游需求不及预期，可能影响公司业绩。
• 原材料价格过快上涨：铁矿石和废钢价格波动可能影响成本控制。

结论

宝钢股份凭借其在高端冷轧板和取向硅钢领域的技术优势和市场占有率，以及未来湛江项目和武钢整合带来的增长潜力，成为具备显著成长性和盈利稳定性的行业龙头。当前估值较低，具备较高的投资价值。