深度报告-20260209-中国银河-宝钢股份-600019.SH-首次覆盖报告_龙头优势显著_赋能行业产能聚合_26页_1mb

宝钢股份首次覆盖报告总结

核心内容

宝钢股份（600019.SH）是中国钢铁行业的龙头企业，其硅钢产品处于国际领先水平。公司主要产品涵盖高技术含量、高附加值的碳钢薄板、厚板与钢管，广泛应用于汽车、家电、石油化工、机械制造、能源交通等行业。2025年前三季度，公司实现营业收入2324.36亿元，同比下降4.29%；归母净利润79.59亿元，同比增长35.32%，在钢铁行业中营收和净利润规模均居首位。

主要观点

• 行业盈利修复：2025年前三季度，SW钢铁板块实现归母净利润201.47亿元，相比去年同期实现扭亏为盈。行业平均销售毛利率提升1.33个百分点至12.35%，销售净利率提升1.11个百分点至3.74%。
• 政策驱动产能调控：国家发改委和工信部推动反内卷政策，实施产能精准调控，加速淘汰落后产能，推动行业集中度提升，强化优势企业竞争力。
• 龙头整合价值凸显：宝钢股份通过并购山钢日照和马钢有限，实现产能聚合和区域协同，强化高端板材龙头地位，提升市场竞争力。
• 数字化转型加速：钢铁行业加快AI+钢铁的融合，推动智能制造和绿色低碳发展，提升生产效率和产品品质。
• 海外市场拓展：公司高附加值硅钢产品出口增长显著，境外销量占比持续提升，为公司带来新的增长点。
• 估值修复预期：公司PB处于历史低位，随着行业盈利修复和政策支持，估值有望逐步提升。

关键信息

公司基本面

• 股权结构：实际控制人为国务院国资委，第一大股东为中国宝武钢铁集团，持股44.20%。
• 产品结构：六大战略产品协同发展，包括汽车用钢、电工钢、能源与管线用钢、高等级薄板、镀锡板、高等级厚板等，其中冷轧汽车板和硅钢保持高市占率。
• 财务表现：2025年前三季度，公司三大期间费用率合计2.03%，同比下降0.14个百分点，费用控制良好；研发费用同比增长3.30%，研发投入率6.23%。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率持续提升，2025年前三季度毛利率为6.9%，净利率为3.74%。

行业发展趋势

• 供需结构改善：2025年前三季度，全国粗钢产量同比下降2.9%，但钢材产量同比增长5.4%，行业供需逐步平衡。
• 反内卷政策推动：国家发改委和工信部推动钢铁行业联合重组和产能调控，鼓励资源向优势企业集中。
• 行业集中度提升：2024年底，钢铁行业CR10和CR4分别达到43%和26.9%，较“十三五”末有显著提升。
• 数字化转型：AI、大数据等技术在钢铁行业的应用加速，提升生产效率和产品质量，推动行业智能化发展。
• 低碳转型：公司推动富氢碳循环高炉、氢冶金等低碳冶金工艺，响应国家绿色发展战略。

投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为3115.15亿元、3174.15亿元、3244.85亿元，归母净利润分别为110.25亿元、120.77亿元、133.33亿元。
• 估值模型：公司PE预计为14.03倍、12.81倍、11.60倍，低于可比公司平均水平，存在估值修复空间。
• 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期的风险；
• 铁矿石、煤炭等原材料价格波动的风险；
• 钢铁冶炼技术革新的风险；
• 国内外政策不确定性带来的影响。

未来展望

随着行业盈利修复、政策支持和龙头整合，宝钢股份有望持续提升盈利能力，进一步优化产品结构和区域布局。公司维持较高分红水平，预计未来将受益于估值修复和行业景气度回升。