20180410-光大证券-宝钢股份-600019.SH-业绩具内生增长潜力_高分红凸显投资价值_10页_1mb

宝钢股份（600019.SH）总结

核心内容

宝钢股份在2017年实现了历史最佳业绩，归母净利润达191.7亿元，同比增长114%，并拟分红0.45元/股，股息率为5.26%。公司通过吸收合并武钢股份，实现了营收和产量的大幅增长，但因产品结构偏低端，吨钢销售收入有所下滑。

2018年，公司对行业前景持谨慎态度，预计中国粗钢产量与消费量将持平或略有下降，但通过宝武整合及湛江钢铁产线的优化，公司仍有望实现内生增长。

公司作为行业龙头，产品附加值高，冷热轧出厂价较市场价普遍溢价500-700元/吨，具备较强的盈利能力。此外，公司通过降本增效，期间费用率下降0.83个百分点，经营净现金流达330.77亿元。

主要观点

• 2017年业绩表现：公司2017年营收增长55.88%，净利润增长113.82%，创历史最佳，主要受益于对武钢股份的吸收合并。
• 分红政策：公司拟分红0.45元/股，占净利润的52.27%，显示其良好的盈利能力和回报投资者的意愿。
• 子公司表现：湛江钢铁在2017年实现净利润23.2亿元，吨钢净利289元/吨，已超出预期，未来成长空间广阔；武钢有限吨钢净利仅为39元/吨，盈利释放潜力较大。
• 行业展望：2018年行业景气度预期谨慎，公司计划小幅下降产销量，但通过湛江冷轧线的投产，有望提升高端产品占比，从而增强盈利能力。
• 估值与评级：公司维持“买入”评级，预计2018-2020年归母净利润分别为227.88亿元、238.44亿元、239.55亿元，对应EPS分别为1.02元/股、1.07元/股、1.08元/股，给予2018年10倍PE估值，目标价为10.20元。

关键信息

财务表现

• 2017年营收：2891亿元，同比增长55.88%
• 2017年净利润：191.7亿元，同比增长113.82%
• 2017年归母净利润：191.7亿元，占公司净利润的100%
• 2017年吨钢净利：422元/吨，同比增长显著
• 2017年期间费用率：5.66%，同比下降0.83个百分点
• 2017年资产负债率：50.18%，同比下降0.78个百分点
• 2017年经营现金流：330.77亿元，显示公司盈利扎实

子公司盈利情况

• 上海宝山大院：2017年净利润94亿元，吨钢净利588元/吨
• 南京梅山钢铁：2017年净利润23.2亿元，吨钢净利331元/吨
• 武钢有限：2017年净利润5.9亿元，吨钢净利39元/吨
• 湛江钢铁：2017年净利润23.2亿元，吨钢净利289元/吨

2018年预测

• 营业收入：预计3043.54亿元，同比增长5.28%
• 归母净利润：预计227.88亿元，同比增长18.87%
• EPS：预计1.02元/股
• 目标价：10.20元，对应2018年10倍PE
• 销售目标：销售商品坯材4568万吨，同比下滑1.06%

风险提示

• 钢价波动风险
• 武钢、湛江业绩提升不及预期风险

行业及公司评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上

分析师信息

• 王凯：执业证书编号 S0930518010004，联系方式：021-22169126，邮箱：wangk@ebscn.com
• 王招华：执业证书编号 S0930515050001，联系方式：021-22167202，邮箱：wangzhh@ebscn.com

市场数据

• 总股本：222.68亿股
• 总市值：1906.13亿元
• 一年最低/最高：5.74元/11.48元
• 近3月换手率：40.62%

估值方法与局限性说明

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易

特别声明

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