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资产配置快评总结

核心内容概览

本报告为华创证券研究所发布的《资产配置快评》第54期，涵盖宏观经济、产业配置、固收市场、多元资产配置、基金动态、非银金融及房地产板块等多个领域，提供对2023年两会后市场走势的分析与展望。

主要观点

宏观政策红利期开启

• 经济政策：重点关注4月、7月及12月的政治局会议，以及12月的中央经济工作会议。这些会议将部署下半年及次年的经济工作，是政策变盘的重要观测点。
• 人事安排：3月初将召开十四届全国人大一次会议，选举产生新一届国家机构领导人，并决定国务院各部部长、各委员会主任、央行行长等职位。
• 改革推进：自20世纪90年代以来，二中全会和三中全会多涉及机构改革，预计2023年改革仍将持续。
• 对外开放：关注4个“周年”和8个论坛/会议，如海南自贸区5周年、一带一路10周年等，可能释放政策红利。

产业配置建议

• 《政府工作报告》延续经济工作会议精神，超预期内容有限，4月政治局会议是重要变盘观测点。
• 产业政策聚焦于扩内需、核心技术攻关、数字经济、国企改革、农业科技和装备。
• 扩内需：消费重点在中低收入人群的大宗和生活服务消费，投资鼓励民间资本参与重大项目。
• 现代化产业体系：关注核心技术攻关与数字经济。
• 国企改革：落实“两个毫不动摇”，推进新一轮国企改革，关注国家安全与新兴产业。
• 金融与地产风险：防范化解金融、地产及地方债务风险，完善金融监管，地产需求侧政策有望出台。
• 乡村振兴：稳定粮食生产，推进乡村振兴，关注农化、农田水利建设及农机装备。
• 绿色发展：推动发展方式绿色转型，加强污染防治和节能降碳。
• 风格建议：蓝筹股具备进攻性，大盘优于小盘，剩余流动性高位向下，看好通胀、消费、金融及国企改革。

债市展望

• 政策目标：两会经济目标设定为5%，整体较为审慎，对债市情绪修复有利。
• 流动性环境：央行货币政策向常态回归，整体流动性环境对债市支持边际转弱。
• 机构行为：理财修复情况不理想，需持续观察。
• 债市走势：全年或维持窄幅震荡，上半年承压，下半年根据经济修复情况再看机会。

多元资产配置

• 中国GDP增速4%难以对冲发达国家总需求下降，全球经济放缓压力仍存。
• 美国财政与货币政策双收紧，大宗商品需求预期承压，加速欧元区、英国和日本通胀下行，可能导致美元走强。
• 新兴市场面临中美需求不足，股市估值压力加大。

基金动态

• 基金仓位：股票型基金总仓位为93.36%，混合型基金为76.70%，均较上周有所下降。
• 基金表现：平衡混合型基金平均收益为0.7%，股票型ETF平均收益为1.53%。
• 新成立基金：本周共募集454.15亿元，其中债券型基金占比最高。
• 北上资金：本周净流入66.19亿元，主要流入沪股通。
• VIX指数：本周下降至17.65，显示市场波动性降低。
• 择时观点：A股和港股均呈现多空交织，后市或震荡。

非银金融行业

• 证券板块：中小券商调入沪深港通，有望提升交投活跃度。
• 保险板块：本周保险指数上涨4.06%，跑赢大盘。保险金信托业务发展迅速，成为高净值家庭财富传承的重要工具。
• 北上资金：北上资金持股比例与市场成交量、公司总市值正相关，重点关注方正证券、广发证券等。
• 保险资管：参与REITs及ABS业务，有助于丰富资产配置，提升市场容量。

房地产板块

• 国央企销售：前两个月销售大幅超预期，有望带动估值修复。
• 民企销售：仍显著下滑，反映土储质量及信用问题。
• 销售分化：高能级城市复苏确定，低能级城市量价齐跌。
• 估值修复：头部国央企估值低于中枢，若市占率提升，或有估值溢价。
• 推荐公司：越秀地产、绿城中国、招商蛇口、华发股份、建发股份、保利发展、万科A等。

关键信息

• 政策时间点：两会期间及之后的4月、7月、12月政治局会议，以及三中全会、G20峰会等，是观察政策变化的重要节点。
• 市场风格：蓝筹股具备进攻性，大盘优于小盘，关注通胀、消费、金融及国企改革。
• 债市情绪：受流动性环境影响，全年或震荡，上半年承压，下半年视经济修复情况调整。
• 基金减仓：股票型基金仓位下降，市场信号多空交织，后市或震荡。
• 保险金信托：发展迅速，成为高净值家庭财富传承新工具，推动险企业务增长。
• 地产复苏：国央企销售复苏，估值修复有望，但民企仍面临较大压力。

风险提示

1. 通胀超预期、经济未如期衰退、货币政策鸽派程度不及预期、居民消费信心偏弱。
2. 宏观经济复苏不及预期、海外疫情反复冲击出口。
3. 资金面波动加大、存单价格高位。
4. 新冠变异毒株传染性增强、地缘政治冲突加剧。
5. 历史数据不能预测未来趋势。
6. 美国抗通胀措施对大宗商品需求预期冲击。
7. 微观传导机制失灵，房企缩表可能持续。

团队介绍

• 组长、首席经济学家：牛播坤，华中科技大学经济学博士，曾任职保监会政策研究室。
• 组长、高级分析师：郭忠良，曾任职京东金融战略研究部。
• 研究员：黄雄，南开大学理学硕士。

投资评级体系

• 公司投资评级：强推（20%+）、推荐（10%-20%）、中性（-10%~10%）、回避（-10%~-20%）。
• 行业投资评级：推荐（5%+）、中性（-5%~5%）、回避（-5%~-）。

联系方式

• 北京总部：地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编：100033，传真：010-66500801，会议室：010-66500900
• 广深分部：地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼，邮编：518034，传真：0755-82027731，会议室：0755-82828562
• 上海分部：地址：上海市浦东新区花园石桥路33号花旗大厦12层，邮编：200120，传真：021-20572500，会议室：021-20572522