20220323-光大证券-小米集团-W-01810.HK-2021年四季度业绩点评_等待海外出货恢复_公司业绩有望逐季度改善_5页_535kb

报告摘要

小米集团（1810.HK）2021年四季度业绩点评总结

核心内容

小米集团于2021年四季度实现收入856亿元人民币，同比增长21.4%。其中，智能手机业务收入505亿元人民币，同比增长18.4%，略低于市场预期，主要受中低端芯片短缺影响，出货量仅同比增长4.5%。IoT及生活消费品业务收入同比增长19%，环比增速达20%，显著优于3Q21的1%，得益于智能电视、空冰洗等大品类商品销售额增长以及海外出货恢复。互联网服务收入73亿元人民币，同比增长18%，其中境外互联网收入同比增长79.5%至16亿元人民币。公司毛利润为147亿元人民币，毛利率为17.1%，较3Q21的18.3%有所下滑，主要由于促销活动影响。Non-IFRs净利润为45亿元人民币，同比增长40%，净利率为5.2%。

主要观点

业绩展望：预计2022年第一季度为全年业绩低点，主要受国内疫情和俄乌局势影响，海外出货承压。此后，随着海外出货恢复，公司业绩有望逐季度改善，全年手机出货量预计为2.0-2.1亿台，同比增长5%-10%。
盈利能力：2022年第二季度起，中低端手机缺芯问题将缓解，但中低端产品ASP（平均销售价格）面临下滑压力。IoT业务受益于上游面板价格下降和海外出货占比提升，毛利率有望提升。
线下运营：公司将继续加强单店运营效率，提升线下门店销售连带率，与运营商合作，优化门店运营模式，以提高整体业绩表现。
估值与评级：基于与苹果公司相近的PE倍数（25倍），给予小米集团2022年20倍PE估值，下调目标价至20港币，维持“买入”评级。
财务表现：公司2022年以来累计回购0.14亿股，并公告将不定期回购不超过100亿港币，显示对公司长期发展的信心。

关键信息

2021年四季度关键数据

收入：856亿元人民币，同比增长21.4%
智能手机收入：505亿元人民币，同比增长18.4%
IoT及生活消费品收入：同比增长19%，环比增速20%
互联网服务收入：73亿元人民币，同比增长18%
毛利润：147亿元人民币，毛利率17.1%
Non-IFRs净利润：45亿元人民币，同比增长40%，净利率5.2%

盈利预测与估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万人民币)	205,839	245,866	328,309	380,925	440,211
Non-IFRs净利润(百万人民币)	11,532	13,006	22,039	20,678	23,271
Non-IFRs每股收益(人民币)	0.46	0.52	0.88	0.83	1.01
调整后P/E	26	23	14	15	13

2022年预期

手机出货量：2.0-2.1亿台，同比增长5%-10%
毛利率变化：手机业务毛利率预计下滑，IoT业务毛利率有望提升
互联网业务：受监管政策影响，长期承压，短期MAU（月活跃用户）可能受硬件出货影响

风险提示

手机份额扩张不及预期
海外市场拓展不及预期
互联网变现不及预期

公司财务数据

总股本：249.77亿股
总市值：3,691.66亿港币
股价表现：近3个月换手率44.8%

估值与评级

目标价：20港币
当前价：14.78港币
评级：买入（维持）

行业及公司评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级