深度报告-20230207-光大证券-江阴银行-002807.SZ-投资价值分析报告_扎根江阴辐射苏南_轻装上阵再出发_33页_4mb

江阴银行（002807.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容

江阴银行作为一家扎根于江阴、辐射苏南的本地法人银行，凭借人缘地缘优势，深耕本土市场，并逐步向苏锡常周边地区扩展。公司具备较强的对公与零售业务能力，持续推动零售转型，实现线上线下渠道整合。近年来，江阴银行业绩表现亮眼，盈利增速显著提升，资产质量持续改善，资本充足率位居同业前列，估值空间仍有提升潜力。

主要观点

• 本土优势明显：江阴银行长期深耕江阴市场，网点、员工、资产均集中于本地，存贷市场份额长期领先。
• 异地展业空间广阔：公司“一体三翼”布局，省内异地贷款占比超30%，盈利贡献超四成，跨域发展动能强劲。
• 对公业务特色鲜明：依托民企股东背景和地方法人行资质，公司获客与留客能力强，聚焦中小微客户，客户定位清晰。
• 零售转型持续推进：2019年起确立普惠、小微、零售并驾齐驱战略，零售贷款占比提升至22.4%，零售业务对业绩贡献度显著增强。
• 资产质量持续改善：不良贷款持续清降，拨备覆盖率提升，风险抵补能力增强，业绩释放空间广阔。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年EPS分别为0.74/0.90/1.08元，当前股价对应PB估值0.63/0.57/0.52倍，给予2023年0.7倍PB，目标价5.07元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

业绩表现

• 规模增长：公司对公“做小做散”，零售转型同步推进，信贷资源集中向中小微客户倾斜。
• 定价稳定：资产端收益率稳定，负债端成本控制良好，NIM保持较强韧性。
• 成本管控：人均、网均产能持续提升，线上渠道逐步完善，降本增效成果显著。
• 资产质量好转：存量不良持续清降，新增风险可控，拨备覆盖率快速提升。

同业对标

• 盈利能力：营收盈利增速与同业差距收窄，2022年业绩表现有望迎来拐点。
• 资产负债结构：存贷基础业务占比高，资负结构稳定。
• 资产质量：不良压降幅度大，风险分类标准严格，拨备计提速度快。
• 资本水平：低杠杆运作，资本充足率领跑同业，扩表空间广阔。

股价催化因素

• 宏观经济复苏：苏南县域经济景气度高，信贷“虹吸效应”显著。
• 政策支持：结构性货币政策工具加码，制造业与民营贷款维持高增。
• 公司业绩延续：2022年业绩亮眼，有望推动估值逐步回归均值。

盈利预测与估值

投资建议

• 增持评级：基于公司估值水平仍有提升空间，给予2023年0.7倍PB，对应目标价5.07元。
• 催化因素：宏观经济复苏、政策支持、公司业绩表现良好等。

风险提示

• 经济复苏不及预期：可能影响区域风险积累。
• 疫情不确定性：可能对业绩产生负面影响。
• 小微客户拓展不及预期：可能影响零售转型效果。
• 跨域展业受阻：可能影响异地机构营收盈利贡献。
• 普惠贷款利率压降：可能对NIM形成较大挤压。

估值与目标价

• 当前PB：0.68倍（2023年2月3日）
• 目标PB：0.7倍
• 目标价：5.07元
• 当前价：4.16元

关键假设

• 生息资产增速：11.5% / 11.3% / 10.1%
• 净息差：2.01% / 2% / 2%
• 手续费及佣金净收入增速：-40% / 25% / 10%
• 不良率：0.97% / 0.96% / 0.95%
• 信用成本率：0.9% / 0.65% / 0.5%
• 拨备覆盖率：471% / 503% / 530%

总结

江阴银行凭借本地化优势、异地展业能力、对公与零售业务的双轮驱动，以及持续优化的资产质量与资本结构，展现出较强的盈利能力与增长潜力。在宏观经济复苏、政策支持及公司业绩持续增长的背景下，其估值仍有提升空间，具备长期投资价值。