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江阴银行（002807）总结

核心内容

江阴银行是一家深耕江阴本地的区域性股份制商业银行，致力于服务地方经济，特别是在支持中小微企业、制造业及特色产业方面表现突出。其业务结构以对公贷款为主，同时逐步推进零售业务转型，通过金融科技创新提升服务效率。尽管其净息差和资产质量在行业内处于一定劣势，但整体资产规模和存贷增速较快，且在区域经济向好的背景下，投资机构对其给予“增持”评级。

主要观点

• 区域经济基础强劲：江阴市位于长三角核心区域，经济指标良好，为江阴银行的发展提供了坚实的支撑。
• 贷款结构优化：江阴银行优先支持实体经济，特别是中小微企业、制造业等，截至1H20，实体经济贷款占比达90.44%，制造业贷款占比40.66%。
• 零售转型缓慢：零售业务发展相对滞后，主要投向按揭贷款，个人贷款占比仅为16.06%，仍需加快转型步伐。
• 净息差偏低：净息差持续收窄，受资产端收益率低和负债端成本高影响，短期存在盈利压力。
• 资产质量平稳：不良贷款率虽为上市农商行最高，但近年来有所下降，且拨备覆盖率保持在230%以上，但存在一定的改善空间。
• 成本收入比下行：通过优化成本结构和提升非息收入，成本收入比持续下降，显示其成本管理能力有所提升。
• 产品创新推动业务增长：在负债端推出“月聚宝”、“汇聚宝”、“票聚宝”产品，资产端推出“江小鱼”线上产品，中间业务端推出“ETC车主卡”、“京东金融联名信用卡”，增强市场竞争力。
• 估值较低：截至2020年11月19日，江阴银行PB（LF）为0.78X，低于行业平均水平，但预计未来增长可支撑其估值提升。

关键信息

1. 贷款结构与业务重点

• 截至1H20，江阴银行实体经济贷款总额达694.17亿元，占总贷款比重90.44%。
• 民营企业贷款总额445.23亿元，占比58.01%。
• 制造业贷款总额312.05亿元，占比40.66%。
• 对公贷款中，中小企业占比高，截至1H17，中、小型企业贷款合计占比达68.38%。
• 个人贷款主要投向按揭贷款，占比达63.46%。

2. 资产质量与风险控制

• 截至3Q20，不良贷款率为1.80%，虽为上市农商行中最高，但持续下降。
• 关注类贷款率为1.53%，在A股上市农商行中处于中游。
• 1H20逾期贷款率上升85BP至2.93%，不良生成率2.75%，资产质量承压。
• 拨备覆盖率从19年末的259.13%下降至3Q20的230.55%，拨贷比提升至4.15%。

3. 财务表现与估值

• 2018-2020年营业收入分别为32亿元、34亿元、34亿元，增速分别为27.1%、0.6%、0.6%。
• 归母净利润分别为9亿元、10亿元、10亿元，增速分别为6.0%、0.5%、0.5%。
• 每股收益从0.49元下降至0.47元，随后有所回升。
• 市盈率（P/E）保持在8.47-8.82之间，市净率（P/B）为0.72-0.61。
• 估值方面，给予其0.9×20PB目标估值，对应5.14元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

4. 负债与成本管理

• 存款增速较快，19年末为9.85%，3Q20达12.37%，为近五年最高。
• 存款成本率较高，19年为2.10%，1H20上升至2.18%。
• 活期存款占比下降，1H20为31.7%，影响存款成本。
• 计息负债成本率下降，15年-19年分别为2.51%-2.30%，1H20下降2BP至2.28%。

5. 资产规模与增长

• 截至3Q20，总资产规模达1351.39亿元，资产规模增速达11.13%。
• 贷款余额为821.64亿元，贷款增速为14.10%。
• 生息资产规模为1347.19亿元，同比增长11.09%。
• 存款余额为4179.7亿元，同比增长13.30%。

投资建议

• 评级：增持（首次评级）
• 理由：
  • 区域经济基础好，提供稳定发展环境。
  • 贷款结构优化，支持实体经济，缓解地区集中风险。
  • 产品创新增强竞争力，提升业务效率。
  • 估值较低，具备提升空间。

风险提示

1. 负债成本上升：若负债成本大幅抬升，将压缩净息差，影响盈利能力。
2. 资产质量恶化：若不良贷款率持续上升，将对净利润产生负面影响。
3. 中小企业贷款业务不及预期：若疫情反复或经济下行，中小企业贷款风险可能上升，影响业务发展。