20200612-华泰证券-江阴银行-002807.SZ-苏南特色农商行_耕耘实体筑根基_22页_1mb

江阴银行首次覆盖报告总结

核心内容概述

江阴银行是一家全国首批成立、改制及上市的农商行，深耕江阴地方经济，重点服务小微企业和民营经济，以“三个优先”战略推动业务发展。公司业务以对公业务为核心，同时积极推进零售转型，提升个人金融服务能力。公司资产质量持续改善，资本充足率在上市农商行中处于领先水平，投资建议为“增持”，目标价区间为4.74-5.02元。

主要观点

• 区域优势显著：江阴银行位于长三角经济发达地区，依托江阴制造业发达、民营经济活跃的优势，为公司业务发展提供良好基础。
• 战略清晰：公司聚焦“三农”、“小微”及实体经济，推动普惠、小微、零售三驾马车并行，实现业务多元化发展。
• 财务稳健：公司存贷款规模在江阴地区居首，资产负债表结构优化，低杠杆经营模式增强了财务稳定性。
• 资产质量改善：不良贷款率连续三年下降，拨备覆盖率提升，风险抵御能力增强。
• 非息收入占比高：公司非息收入在营收中占比居前，主要得益于投资交易类业务的收益增长。
• 估值合理：基于可比农商行的PB估值，公司2020年对应0.70倍PB，目标价为4.74-5.02元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 全称为江阴银行（002807），前身为江阴市信用合作社联合社，2001年成为首批改制农商行之一，2016年成为首家A股上市的农商行。
• 截至2020Q1，总资产达1317.24亿元，同比增长8.8%。
• 存贷款规模在江阴地区银行中保持首位，2019年归母净利润同比增长18.1%。

股权结构

• 股权较为分散，前五大股东均为本地民营企业，如长达钢铁、华贸进出口等。
• 高管持股比例达0.79%，形成激励机制，有助于公司战略执行。

区域经济背景

• 江阴市是制造业与资本第一县，GDP总量位居全国县级市前列。
• 居民人均收入高，存款余额逐年增长，为银行提供稳定的资金来源。

业务结构

• 对公业务：占公司贷款的69.6%，重点投向制造业、中小微企业及特色产业。
• 零售转型：个人贷款占比提升至15.2%，通过“普惠金融进万家”等活动推动零售业务发展。
• 非息收入：占比达23.9%，主要来源于投资收益及理财产品。

财务表现

• 2020-2022年盈利预测：归母净利润增速分别为8.6%、12.1%、13.7%，EPS分别为0.51元、0.57元、0.65元。
• ROE与ROA：2019年ROE为9.10%，ROA为0.84%，2020Q1 ROE为9.10%，ROA为0.68%。
• 净息差：2019年末为2.46%，2020Q1维持不变，预计未来仍有提升空间。

资产质量

• 不良贷款率：2020Q1为1.83%，较2019年末下降25bp，拨备覆盖率为258.3%。
• 风险管控：通过优化信贷结构、加大不良资产处置力度，资产质量持续改善。

估值分析

• PB估值：2020年对应0.70倍PB，可比农商行平均PB为0.87倍，给予公司0.85-0.90倍PB估值。
• 目标价：4.74-5.02元，基于2020-2022年盈利预测及PB估值模型。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“增持”评级。
• 目标价：4.74-5.02元。
• 盈利预测：2020-2022年归母净利润增速分别为8.6%、12.1%、13.7%，EPS分别为0.51元、0.57元、0.65元。
• 估值模型：基于0.85-0.90倍PB，预测2020年BVPS为5.57元，对应0.70倍PB。

风险提示

• 经济下行风险：若经济增速放缓，企业融资需求可能减少，影响公司盈利。
• 资产质量风险：尽管不良贷款率持续下降，但疫情等外部因素可能对资产质量产生影响。

总结

江阴银行凭借区域经济优势，深耕本地实体经济，积极拓展对公与零售业务，实现稳健增长。公司资产质量持续改善，资本充足率处于行业领先水平，非息收入占比高，盈利前景较好。基于2020-2022年盈利预测及PB估值模型，首次覆盖给予“增持”评级，目标价区间为4.74-5.02元。