深度报告-20220520-国信证券-江阴银行-002807.SZ-聚焦制造业和中小微的优质农商行_26页_4mb

江阴银行 (002807. SZ) 详细总结

核心内容

江阴银行是全国首家A股上市的农商行，深耕苏南地区，拥有显著的区位经济优势，其服务对象聚焦于制造业和中小微企业，具备较强的市场地位和业务拓展潜力。

区位优势

• 江阴市地处长三角城市群几何中心，经济发达，被誉为“中国制造业第一县”和“中国资本第一县”。
• 江阴银行在江阴市拥有最多的营业网点，存贷款市场份额均居首位，2021年存贷款市场份额分别达到20.6%和16.3%。
• 2021年江阴市GDP达4580亿元，增长8.1%，人均可支配收入67555元，在县级市中排名第四。

异地扩张

• 江阴银行积极布局苏州、无锡、常州等苏南重点城市，2021年异地机构总资产占比20.37%，对营业利润贡献度超过34%。
• 2021年异地机构营业收入占比显著提升，有效降低区域集中度风险。

业务特色

• 坚持“支农支小”战略定位，聚焦普惠金融与小微业务。
• 推行零售转型，提升个人贷款比重，2021年个人贷款余额达214.03亿元，占比23.4%。
• 借助科技手段，推出“CMMS客户营销管理系统”，提升服务效率和覆盖面。
• 拓展“整村授信”、“整城授信”业务，提高普惠金融服务广度。

主要观点

• 资产质量改善显著：自2016年以来，不良贷款率连续五年下降，2022年一季度不良贷款率降至0.99%，拨备覆盖率提升至456.84%，达到行业可比水平。
• 盈利能力提升：2021年归母净利润同比增长20.51%，净息差从2021年的2.14%提升至2022年一季度的2.23%，资产质量改善和资负结构优化是主要驱动力。
• 战略转型成效显著：通过深化银政合作、科技创新和产品创新，小微业务发展迅速，2021年末普惠型小微企业贷款余额达197.1亿元，同比增长42.3%。
• 估值与投资建议：综合绝对估值和相对估值，公司股票合理估值区间在4.9-6.1元之间，对应2022年PB值为0.76-0.94倍，较当前股价有18.6%-47.7%的溢价空间，维持“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为37.0/39.3/41.9亿元，同比增长10.0%/6.3%/6.6%。
• 净利润：预计2022-2024年归属母公司净利润分别为14.5/16.0/17.2亿元，同比增长13.6%/10.6%/7.5%。
• 每股收益：预计2022-2024年摊薄每股收益分别为0.67/0.74/0.79元。
• ROE与ROA：2021年ROE为10.33%，ROA为0.88%，盈利能力持续提升。

资产负债结构优化

• 资产端：贷款占比从2017年的61.08%保持稳定，制造业贷款占比最高，达40.43%。
• 负债端：存款占比达85.09%，个人存款占比持续上升，活期存款占比提升。
• 净息差：2022年一季度净息差为2.23%，同比上升38bps，主要得益于低成本存款和高效率的贷款投放。

投资建议与估值

• 合理估值区间：4.9-6.1元，对应2022年PB值0.76-0.94倍。
• 盈利与增长：预计未来三年公司业绩保持稳定增长，归母净利润增速分别为13.6%、10.6%、7.5%。
• 风险提示：包括市场利率波动、不良贷款认定与拨备计提的主观性、政策与监管变化、流动性风险等。

结构清晰总结

区位经济优势

• 江阴市为经济发达县级城市，制造业和民营经济发达，GDP和人均收入均居县级市前列。
• 江阴银行深耕本地，同时积极拓展苏南区域的苏州、无锡、常州，形成多元化业务布局。

资产质量改善

• 存量不良包袱基本出清，不良贷款率持续下降，2022年一季度降至0.99%。
• 拨备覆盖率提升至456.84%，达到行业中上水平，增强抗风险能力。

盈利能力提升

• 归母净利润保持增长，2021年同比增长20.51%，2022年一季度同比增长20.56%。
• 净息差持续优化，2022年一季度净息差为2.23%，同比提升38bps。
• 通过优化资产负债结构和加强零售转型，盈利能力显著提升。

业务与战略转型

• 聚焦小微与普惠金融，服务实体经济，2021年小微贷款贡献全年贷款增量的50%。
• 推行“党建共创金融助企”三年行动，构建网格化服务体系，提升服务效率与覆盖面。
• 积极布局异地，拓展长三角小微业务市场，提升整体业务空间。

估值与投资建议

• 合理估值区间为4.9-6.1元，对应PB值为0.76-0.94倍，较当前股价有18.6%-47.7%的溢价空间。
• 维持“增持”评级，基于公司良好的区域经济基础、业务拓展潜力和盈利改善趋势。

风险提示

• 折现率和永续增长率的假设存在主观性，可能影响估值结果。
• 市场利率波动、不良贷款认定与拨备计提的不确定性。
• 政策与监管变化可能对银行经营产生影响。
• 高权益乘数可能带来短期流动性风险。

附表简要

• 财务预测与估值：2022-2024年EPS分别为0.67/0.74/0.79元，BVPS分别为6.48/7.02/7.58元，DPS分别为0.20/0.23/0.24元。
• 资产负债表：总资产逐年增长，2022-2024年分别为165/179/193亿元，贷款占比逐步提升，存款结构持续优化。

字数统计：约999字