20160823-安信证券-江阴银行-002807.SZ-深耕苏南_农商行IPO第一股_19页_672kb

江阴农商行IPO分析总结

核心内容概览

江阴农商行（002807.SZ）于2016年8月24日进行网上、网下申购，发行价格为4.64元/股，共发行20,944.55万股，募集资金净额预计为9.24亿元。作为A股首家上市农商行，其上市后有望实现较快发展，盈利增速有望出现拐点。

主要观点

地理位置与区域经济

• 江阴农商行位于苏南地区，地理位置优越，邻近南京、苏州、上海等经济发达城市。
• 江阴市2015年GDP达2880.9亿元，位列全国县级市第二，县域经济强劲。

业务定位与客户结构

• 主要服务于江阴本地的“三农”及中小企业，客户基础广泛，关系深厚。
• 核心客户为成熟或成长较快的中小型企业，多为制造业民营企业。

盈利能力与盈利预测

• 2015年净利润增速由-18.2%回升至-0.49%，盈利表现改善。
• 上市后预计2016-2018年营业收入增速分别为7.5%、9%、10.5%，净利润增速分别为3%、4.5%、6%。
• EPS预计为0.47元、0.50元和0.53元。

估值与价格预期

• 合理价格区间为7.21-7.91元，对应2016年动态PB为1.43x-1.57x。
• 考虑新股溢价效应，预计股价短期存在约40%的溢价空间，对应股价10.1-11.1元。

关键信息

发行信息

股东结构（发行前后）

资产与负债情况（2014A-2015A）

资产质量分析

• 不良贷款率：2015年不良率2.17%，高于同业平均水平，但增速放缓，资产质量呈现边际改善。
• 拨备覆盖率：2015年拨备覆盖率169.72%，略高于国有银行平均水平，但低于其他农商行，拨备计提仍显不足。
• 关注类贷款：近三年关注类贷款占比连续下降，资产质量恶化风险降低。
• 不良贷款结构：90%以上的不良贷款集中于对公业务，尤其是制造业和中小企业，个人贷款不良率略高。

资本充足性

• 资本充足率：2015年为13.99%，远高于监管要求，资本充足状况良好。
• 核心一级资本充足率：2015年为12.87%，具备较大安全边际。
• 上市后资本将更加充足，有望进一步提升业务规模和盈利能力。

风险提示

• 净息差可能进一步下降。
• 不良贷款处置不达预期可能影响盈利。

投资建议

• 评级：买入（未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）。
• 估值：合理价格区间为7.21-7.91元，对应2016年动态PB为1.43x-1.57x。
• 短期预期：股价可能有40%左右的溢价空间，对应10.1-11.1元。

同业比较

总结

江阴农商行凭借其优越的地理位置和强劲的县域经济，成为A股首批上市的农商行之一。其业务聚焦于中小企业和“三农”领域，客户基础广泛。尽管2015年不良贷款率偏高，但资产质量呈现改善趋势，拨备覆盖率略显不足。公司资本充足状况良好，具备较强的安全边际，上市后有望进一步优化业务结构，提升盈利能力和资产质量。盈利预测显示，未来三年净利润增速有望稳步提升，每股收益也将有所增长。估值方面，合理价格区间在7.21-7.91元，短期股价可能有40%的溢价空间。整体来看，江阴农商行具备较好的发展潜力，但需关注净息差下降和不良贷款处置风险。