20180627-国金证券-东方财富-300059.SZ-证券业务领航_迈入互联网3.0阶段_22页_2mb

东方财富 (300059.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容

东方财富是一家以线上财经社区起家，逐步转型为互联网金融平台的公司，其核心业务涵盖证券、基金代销、金融数据服务及互联网广告等。公司已获得证券业务全牌照，标志着其从第三方导流向自营模式的转变。东方财富凭借在互联网产品、运营经验和技术积累，正在构建综合财富管理平台，目标成为“中国版嘉信”。

主要观点

1. 东方财富的竞争优势

• 互联网属性强：东方财富以线上财经社区起家，积累了大量专业投资用户，具备较强的线上化展业能力。
• 用户基础庞大：平台用户以高收入、高投资经验、高风险承受能力为主，用户质量高，转化率表现优异。
• 综合金融服务布局：通过证券业务和基金代销，东方财富正逐步构建财富管理闭环，拓展线下网点，形成线上获客、线下服务的模式。

2. 外部竞争环境分析

• BAT互联网巨头：虽然拥有巨大流量，但受限于监管政策，无法参与核心证券业务，且用户偏小白，难以有效转化至证券产品。
• 独立互联网券商：如富途、老虎证券，主要聚焦港美股市场，产品和技术优势明显，但金融综合能力较弱，难以提供全面的金融服务。
• 传统券商：具备较强的金融资源和经验，但互联网转型缓慢，缺乏线上化经验和技术储备。

3. 内部业务模式转型

• 证券业务：东方财富通过获得证券牌照，开启流量自营模式，证券业务成为主要增长引擎，预计2018年收入达19.5亿元，占总收入的57%。
• 基金代销：东方财富旗下的天天基金是第三方代销平台的佼佼者，代销基金数量和销售额均领先，毛利率高。
• 互联网与传统金融结合：东方财富在产品和服务上结合互联网与传统金融，打造一站式财富管理平台。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2018-2020年归母净利润分别为11.9亿元、16.5亿元、20.7亿元，EPS分别为0.23元、0.32元、0.40元，PE分别为55.0倍、39.7倍、31.7倍。
• 估值建议：按照2019年48倍PE估值，目标价为15.3元，预计涨幅约23%。

关键信息

• 市场数据：东方财富当前股价为12.43元，总市值为64,240.04百万元，年内股价最高为15.29元，最低为8.70元。
• 用户规模：东方财富用户以30岁以下为主，投资经验丰富，人均投资金额高，风险承受能力强。
• 业务发展：东方财富的证券业务和基金代销业务均表现出强劲的增长势头，预计未来三年收入将实现35%、27%、28%的同比增长。
• 风险提示：
  • 政策监管收紧可能限制业务发展。
  • 证券业务开展不达预期。
  • 证券市场整体下行。
  • 融资环境不利。
  • 应收账款占收入比例较高，存在流动性风险。

估值与投资建议

• 估值：采用PEG估值法，预计东方财富2018-2020年EPS平均增速为32%，给予2019年48倍PE估值，目标价15.3元。
• 投资建议：给予“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

财务数据概览

• 收入结构：证券业务为最大收入来源，占比逐年提升；基金代销、金融数据服务及广告业务亦有贡献。
• 盈利状况：净利润增长率逐年提升，从2017年的-10.78%增长至2020年的25.34%。
• 现金流：经营性现金流在2018年为负，但随着业务发展，预计未来现金流将改善。

结论

东方财富凭借其强大的互联网基因和丰富的金融业务布局，正逐步从第三方平台向综合金融服务转型。其在证券和基金代销领域的领先地位，加上不断完善的线上化和社区化服务，使其在激烈的市场竞争中保持优势。虽然面临政策、市场及融资等风险，但公司具备良好的增长潜力，未来有望实现持续盈利增长。