20181214-申万宏源-城投债系列专题之六_地方债务风险地图与城市排雷_19页_1mb

地方债务风险地图与城市排雷总结

核心内容概述

本文是申万宏源研究发布的“城投债系列专题之六”，旨在通过构建地方财力数据库，衡量地方财政的债务压力，从而为投资者提供风险评估依据。研究以市级政府为单位，结合地方财政数据、城投债务情况、经济结构和外部支持等因素，分析地方政府的偿债能力。

主要观点

• 地方政府偿债能力由“地方支持能力*地方支持意愿 + 城投自身偿债能力”构成，本文侧重分析“地方支持能力”。
• 构建了覆盖32个省级地区、400个地级地区和近1000个县级地区的数据库，数据类别多样，时间跨度长，具备较强的分析价值。
• 选取了12项指标，涵盖综合负债压力、经济及财政情况、未来潜力、城投情况和外部支持等五大维度，分别进行短期和长期偿债能力打分。
• 短期偿债能力主要关注未来一年内到期的债务，而长期偿债能力则侧重于地方财政的可持续性。

关键信息

数据来源与亮点

• 数据来源：各地发展统计公报。
• 数据亮点：
  • 行政跨度广：涵盖32个省级地区、400个地级地区和近1000个县级地区。
  • 数据类别多样：包括GDP、债务规模、财政收入、失业率、人均可支配收入、城投数量、产业结构等。
  • 时间跨度长：覆盖2005年以来十几年的数据，便于进行历史政策回溯研究。

打分指标与权重

短期指标权重（%）

长期指标权重（%）

偿债能力排名

• 短期偿债能力压力大的城市包括：西宁市、海北藏族自治州、镇江市、铜川市、成都市、贵阳市、六盘水市、黄南藏族自治州、汉中市、盘州市、兴安盟、绥化市、佳木斯市、固原市、永州市等。
• 长期偿债能力压力大的城市包括：海北藏族自治州、果洛藏族自治州、海东地区、玉树藏族自治州、齐齐哈尔市、大庆市、呼和浩特市、鸡西市、永州市等。

关键指标分析

5.1 短期债务率

• 短期债务率 = 地方债务 / 地方财政实力。
• 短期债务压力较大的城市包括：天津、陕西、辽宁、青海、江苏等。
• 虽然湖南、内蒙古短期债务压力可控，但长期需警惕。

5.2 长期负债率

• 长期负债率 = 地方全部债务 / 省级GDP。
• 长期负债率较高的地区包括：青海、贵州、云南、内蒙古、宁夏等地。
• 江苏和天津虽然短期压力大，但长期可控。

5.3 GDP增速

• GDP增速反映地方经济活力，对财政扩张空间有重要影响。
• 东北、西北地区GDP增速较低，而东南、西南地区增速较高。

5.4 失业率

• 失业率是衡量地方经济增长潜力的重要指标。
• 高失业率地区包括：黑龙江、四川、湖南、宁夏等地。
• 低失业率地区多为经济发达地区，如上海、浙江等。

5.5 城市类型

• 根据失业率和人均可支配收入，城市分为四种类型：
  • 低失业高收入：如上海、浙江，偿债能力强。
  • 低失业低收入：如广西百色市，短期偿债能力尚可，但长期需关注土地出让情况。
  • 高失业高收入：如沈阳，虽收入高，但产业萎缩，税收和土地出让受影响。
  • 高失业低收入：如内蒙赤峰，经济基础差，债务负担重。

5.6 城投数量

• 城投数量与发债主体数比值是衡量潜在债务风险的重要指标。
• 隐藏债务较多的地区包括：青海、宁夏、天津、云南、江苏、海南等。
• 城投数量多意味着地方政府控制难度大，风险传导性强。

5.7 转移支付的支持力度

• 转移支付是地方政府财政的重要补充，尤其对“老少边穷”地区。
• 均衡性转移支付占比大，但不能扭转财政趋势。
• 对“少”和“边”地区给予额外加分，如新疆、西藏。

辅助判断指标

6.1 土地出售依赖度

• 土地出售占地方财政实力的比例较高，表明财政对土地依赖性强。
• 江苏、重庆、福建等地区的土地依赖度较高，需警惕房地产下行风险。

6.2 产业结构

• 第一产业占比高的地区为黑龙江、云南、青海等。
• 第二产业占比高的地区为陕西、四川、安徽等。
• 第三产业占比高的地区为北京、上海、东部沿海等。
• 第三产业对税收贡献大，但其中金融业税收上交中央，因此对地方贡献权重有所调整。

6.3 风险事件发生次数

• 风险事件多发地区包括：内蒙、贵州、江苏、云南、湖南。
• 这些地区可能存在再融资困难，需重点关注。

总结

本文通过构建详尽的地方财力数据库，对地方政府的偿债能力进行了系统分析，提出了基于短期和长期视角的打分体系，为城投债投资提供了风险评估依据。重点指标包括债务率、负债率、GDP增速、失业率、城投数量、转移支付等。研究发现，部分地区的短期和长期偿债能力均较弱，而东部发达地区相对安全。此外，辅助指标如土地出售依赖度、产业结构、风险事件发生次数等也提供了重要的参考价值。