20240113-国盛证券-固定收益专题_2024_地方去杠杆__18页_1mb

报告分析了2024年地方去杠杆的可能性和当前形势。核心观点围绕2023年“一揽子化债”方案的实施，该方案减轻了债务风险省份的偿债压力，但严格的财政纪律和新增项目限制阻礙了杠杆松动。当前债务问题凸显，政府性基金收入因土地市场低迷持续下滑，导致地方财力不足；专项债付息压力从2019年到2022年显著上升；城投债利息保障倍数在多数省份低于100，偿债能力紧张。历史经验显示，债务管控具有周期性，净融资大幅下降后常伴随政策边际放松，例如2015-2018年和2018-2020年的案例。2023年城投净融资收缩和非标违约事件增多，部分城投转向境外债市场，但境外债票面利率较高，风险增大。当前“以进促稳、先立后破”的框架下，地方仍有稳杠杆需求，但空间有限，因中央加杠杆可能性增加；预计2024年信贷投放更注重质量和效率，而非规模，城投和地方国企可能成为主要受益者。风险包括政策变动、再融资难度及预测偏差。总体而言，地方去杠杆可能性较低，更 likely是稳杠杆模式，需密切关注未来政策调整。