城投债系列专题之六：地方债务风险地图与城市排雷-20181214-申万宏源-19页-2mb

地方债务风险地图与城市排雷总结

核心内容

本文旨在通过构建地方财力数据库，分析地方政府的偿债能力，为城投债投资提供风险评估依据。该数据库涵盖了32个省级地区、400个地级地区和近1000个县级地区，时间跨度达2005年至2018年，数据类别多样，包括GDP、财政收入、债务规模、失业率、人均可支配收入、城投数量、产业结构等。研究采用“城投偿债能力 = 地方支持能力 × 地方支持意愿 + 城投自身偿债能力”的分析框架，重点分析“地方支持能力”部分。

主要观点

• 地方财政实力主要由三部分构成：公共预算收入、政府性基金收入、转移支付和税收返还。
• 转移支付与“老少边穷”地区密切相关，尤其“少”和“边”地区的政策倾斜对地方政府偿债能力有重要影响。
• 城投债偿债能力不仅考虑了地方债和城投债券，还纳入了信贷非标等其他形式的有息债务。
• 城投数量和发债主体数比值是衡量潜在风险的重要指标，未发债城投的债务情况常被忽视，但风险较高。
• 本文采用短期和长期偿债能力打分体系，分别用于指导短久期和长久期城投债投资。

关键信息

1. 打分体系结构

• 短期偿债能力：侧重于短期债务压力，主要指标包括短期负债率、短期债务率、GDP增速、一般预算收入增速、社消增速、房地产投资增速、失业率、城市发展潜力类型、城投数量、发债主体数/城投数量、少数民族转移支付等。
• 长期偿债能力：侧重于长期债务压力，主要指标包括长期负债率、长期债务率、GDP增速、一般预算收入增速、社消增速、失业率、城市发展潜力类型、城投数量、发债主体数/城投数量、少数民族转移支付等。

2. 指标权重分配

• 短期指标权重：

  • 短期债务率：23%
  • 短期负债率：9%
  • 城投数量：9%
  • 发债主体数/城投数量：19%
  • 其他指标权重较低。

• 长期指标权重：

  • 长期负债率：14%
  • 长期债务率：19%
  • GDP增速：7%
  • 其他指标权重较低。

3. 打分结果与排名

• 短期偿债能力：压力较大的城市包括西宁市、镇江市、咸阳市、大兴安岭地区、六盘水市等，而广东、浙江、河北等地区的短期偿债能力较好。
• 长期偿债能力：压力较大的地区包括青海、贵州、云南、内蒙古等，江苏和天津的长期偿债压力相对可控。
• 短期和长期债务压力大的前30城市排名：详见表7，展示了各城市在不同维度下的排名情况。

4. 关键指标分析

• 短期债务率：反映地方债务与财政实力的比值，高估可能由于转移支付数据缺失。
• 长期负债率：反映长期债务与GDP的比值，用于评估地方政府的长期财政潜力。
• GDP增速：反映地方经济活力，对财政收入和土地出让有重要影响。
• 失业率：反映地方产业景气和人口流动情况，高失业率地区风险较高。
• 城市类型：根据失业率和人均可支配收入划分，低失业高收入城市为最安全类型。
• 城投数量：反映地方政府融资的复杂性和潜在风险，非标债务较多地区风险较高。
• 转移支付的支持力度：对“老少边穷”地区有较大影响，尤其“少”和“边”地区的政策倾斜重要。

5. 辅助判断指标

• 土地出售依赖度：反映地方财政对土地出让的依赖程度，东南沿海地区依赖度较高，房地产下行时风险较大。
• 产业结构：第三产业占比高且税收贡献大，第二产业次之，第一产业贡献最小。产业结构对地方财政有重要影响。
• 风险事件发生次数：反映地区债务风险的历史情况，内蒙、贵州、江苏、云南、湖南等地发生过较多风险事件。

图表与数据说明

• 图1：城投债偿债能力分析框架（红色部分为本文分析内容）
• 图2、图3：部分市级政府短期和长期偿债能力分数（红色代表高风险）
• 图4至图15：分别展示短期债务率、长期负债率、GDP增速、失业率、城市类型、城投数量、土地出售依赖度、产业结构、风险事件分布等关键指标数据。
• 表1至表7：包含地方财政总收入分配、地方公共预算收入来源、政府性基金收入来源、打分指标选择、短期和长期指标权重、短期和长期债务压力大的城市排名等。

数据覆盖情况

• 数据未覆盖西藏、台湾等地区，仅展示部分地区的分析结果。
• 部分指标因数据不全，采用估算或替代数据。

投资提示

• 短期偿债压力较大的城市主要集中在陕西、青海、江苏、贵州等地，需谨慎投资。
• 长期偿债压力较大的地区包括青海、贵州、云南、内蒙古等地，需关注其财政潜力和产业结构。
• 城投数量与发债主体数比值是衡量潜在风险的重要指标，未发债城投的债务情况不可忽视。
• 土地出售依赖度较高的地区需警惕房地产下行对财政收入的影响。
• 产业结构对地方财政有重要影响，第三产业占比高且税收稳定，是较好的投资区域。

联系方式

• 证券分析师：孟祥娟（mengxj@swsresearch.com）
• 联系人：李通（021-23297325, litong@swsresearch.com）

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