20130727-兴业证券-地方债务清查及_排雷_风险_38页_1mb

报告摘要

地方债务清查及“排雷”风险总结

核心观点

地方债务的根源
地方政府债务主要源于市政基础设施建设投资，地方政府通过投资支出减去可用收入（包括预算内资金、土地出让收入、经营性现金流）估算其负债规模。
债务规模与风险
- 2012年末地方政府性债务在13.5-15万亿元之间，加上中央财政负债和铁道部负债，政府总债务接近40万亿元，占GDP比例约41%-48%。
- 地方政府债务占GDP比例在62%左右，已处于较高水平，总量扩张难以持续。
结构性风险突出
- 县级政府承担了72%的融资平台公司，是地方债务风险的主要来源。
- 东中西部地方政府债务率存在显著差异，西部地区债务率最高，达到35.9%，部分省份如海南、宁夏、甘肃等甚至超过40%。
债务增长与到期风险
- 2013年上半年基建投资增速超过20%，预计全年新增债务约3.3万亿元，地方债务余额将达16.77-18.43万亿元。
- 2014年将是地方政府债务到期高峰，预计接近3万亿元，尤其是基础产业信托的到期压力较大。
“排雷”与再融资风险
- 随着债务清查和银行“去杠杆”，地方债务的结构性风险可能扩散，若某薄弱环节出现问题，可能引发整个地方政府债务风险溢价上升，导致再融资困难。
债务偿还方式的争议
- 2011年地方政府债务净新增仅3亿元，但根据测算，当年实际新增债务约为2万亿元，这说明可能存在债务偿还方式的非透明性，如债务转表外、资产出售等。

地方政府债务来源与结构分析

地方政府负债来源模型

地方政府负债 = 市政领域固定资产投资 - 预算内资金投入 - 土地出让收入用于投资 - 被投资项目的盈利现金流入

该模型与2010年审计署审计结果高度一致，说明其估算方法具有一定的科学性和参考价值。

地方政府财政收入结构

预算内地方本级收入：占总收入约45%，其中80%来自税收收入，20%来自非税收入。
中央转移支付：占总收入约30%，主要用于经济欠发达地区，如中西部地区。
政府性基金收入：占总收入约25%，其中80%为国有土地使用权出让金。

地方政府财政支出结构

公共财政支出：主要包括科教文卫、一般公共事务、社会保障和就业等，是持续性支出。
资本性支出：主要用于基建、公共设施等，占预算内支出的10%-14%，其中2009-2010年占比上升，显示地方政府扩张冲动。

地方政府债务总量与结构风险

债务总量分析

2012年末地方政府债务余额在13.47-15.1万亿元之间，加上中央财政和铁道部负债，总债务规模接近40万亿元。
债务占GDP比例约为41%-48%，处于较高水平，显示总量扩张已难以持续。

债务结构风险

县级政府是债务风险的主要承担者，占融资平台数量的72%。
中部和西部地区县级平台占比超过70%，表明中西部地区债务风险更为集中。
地方债务中，非盈利性项目占比高，导致偿债压力大，地方政府需将三分之一投资资金用于利息偿还。

债务到期高峰与市场反应

债务到期高峰：2014年地方政府债务到期规模接近3万亿元，其中基础产业信托到期压力最大，2012年发行的信托产品将在2014年集中到期。
市场反应：在债务到期高峰到来前，A股市场可能提前反应，出现波动。

债务管理与风险应对

债务清查：2013年下半年“排雷”、审计清查概率较大，可能暴露地方债务结构性风险。
再融资困境：若某地债务出现问题，可能引发信用风险，影响再融资能力，导致利率上升。
“借新还旧”模式受挑战：随着债务清查和去杠杆，地方政府的“借新还旧”模式难以持续。

地方政府债务与“土地财政”

土地出让收入：是地方政府的重要资金来源，占地方财政收入约20%，在房地产市场火爆时占比更高。
土地财政的局限性：土地出让收入主要用于基建投资，但受房地产市场波动影响较大，无法长期稳定。

2011年债务净新增之谜

2011年地方政府债务净新增仅3亿元，但根据测算，实际新增债务约为2万亿元。
可能的解释包括：债务转表外、资产出售、债务偿还等非透明操作。

结论与建议

地方政府债务问题具有系统性和结构性特征，需警惕其对经济和金融市场的潜在影响。
短期：债务清查和“排雷”可能影响经济增速和投资者信心。
长期：债务清理有助于优化资源配置，实现更健康的中速增长，但需关注结构性风险的扩散。

数据来源与联系方式

数据来源：2010年审计署数据、国家统计局、兴业证券研究所测算。
联系人：张忆东、李彦霖、吴峰、蒋仕卿、周琳、翁恬
联系方式：jiangsq@xyzq.com.cn、liylin@xyzq.com.cn
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