20201013-华泰证券-2020年四季度银行业投资观点_景气回暖业绩稳_增配银行需求旺_11页_1008kb

银行业四季度投资分析总结

核心内容概述

2020年四季度，银行业景气度持续回暖，基本面、估值、资金配置等多重因素共振，推动板块估值修复。分析师认为，四季度银行板块有望获得绝对收益，且当前为估值和仓位双底部，具备较强配置价值。推荐重点配置“两小两中”组合，包括常熟银行、成都银行、平安银行、兴业银行，同时看好招商银行和宁波银行。

主要观点

• 四季度表现稳健：历史数据显示，银行板块在四季度表现较为稳健，15个季度中有12个季度绝对收益率为正，平均相对沪深300收益率为4.6%，相对跌幅大多在5%以内。
• 基本面修复：2020年H1银行净利润负增长主要由于加大拨备计提，但已反映市场预期。下半年随着经济边际修复，净利润增速有望回升。
• 息差压力缓解：货币政策回归常态化，息差下行幅度放缓，银行盈利模式逐步改善。
• 资产质量可控：上市银行不良生成率低于行业平均水平，拨备覆盖率较高，风险抵御能力较强。
• 估值低位：截至2020年10月12日，银行指数PB（If）为0.72倍，处于历史低位，具备估值修复空间。
• 资金面利好：四季度外资有望加速流入，被动型基金发行加快，各类资金追求稳定收益，推动银行股估值修复。

关键信息

行业评级

• 银行：增持（维持）
• 银行II：增持（维持）

投资建议

• 推荐组合：“两小两中”组合（常熟银行、成都银行、平安银行、兴业银行），看好招商银行、宁波银行。

风险提示

• 经济下行持续时间超预期
• 资产质量恶化超预期

重点推荐标的

常熟银行 (601128 CH)

• 投资评级：增持
• 目标价：10.33元
• EPS预测：0.69/0.76/0.89元
• P/E预测：11.86/10.76/9.19倍
• 投资逻辑：区域性银行中的小微金融楷模，信贷投放有望加快，享受政策红利。

成都银行 (601838 CH)

• 投资评级：增持
• 目标价：12.76元
• EPS预测：1.68/1.88/2.18元
• P/E预测：6.08/5.43/4.68倍
• 投资逻辑：成渝城市群战略定位高，基建投资加码，资产质量良好，成长空间较大。

平安银行 (000001 CH)

• 投资评级：买入
• 目标价：17.64元
• EPS预测：1.48/1.58/1.79元
• P/E预测：10.74/10.06/8.88倍
• 投资逻辑：科技引领、集团支持，零售与对公业务均衡发展，财富管理及FICC业务表现突出。

兴业银行 (601166 CH)

• 投资评级：买入
• 目标价：20.47元
• EPS预测：2.98/3.13/3.52元
• P/E预测：5.62/5.35/4.76倍
• 投资逻辑：“商行+投行”模式，具备综合化服务能力，存量风险释放充分。

招商银行 (600036 CH)

• 投资评级：增持
• 目标价：45.81元
• EPS预测：3.76/4.09/4.62元
• P/E预测：9.99/9.18/8.13倍
• 投资逻辑：零售与财富管理标杆，盈利能力和资产质量优势显著，具备抗周期能力。

宁波银行 (002142 CH)

• 投资评级：买入
• 目标价：41.65元
• EPS预测：2.57/2.94/3.51元
• P/E预测：12.95/11.32/9.48倍
• 投资逻辑：机制优越、战略先行，具备成长性、持续性和安全性。

估值与资金配置

• 当前银行板块PB（If）估值仅0.72倍，为近十年最低，且为30个申万一级行业最低。
• 偏股型公募基金银行股持仓比例降至2014年以来最低，显示市场悲观情绪。
• 北向资金在四季度有望快速流入，带动估值修复。
• 指数基金发行加快，被动型资金偏好银行股。
• 年底各类资金追求稳定收益，风险偏好降低，推动银行板块配置增加。

图表与数据支持

• 图表1：银行板块四季度涨跌幅及其相对沪深300指数涨跌幅
• 图表2：银行业景气指数领先上市银行净利润半年左右
• 图表3：贷款余额同比增速有望保持平稳
• 图表4：无风险利率上行驱动净息差修复
• 图表5：招商银行“和智”个人消费贷ABS逾期率数据
• 图表6：2020Q2上市银行单季度年化信用成本及不良贷款生成率
• 图表7：银行指数PB（If）处于历史低位
• 图表8：银行指数PB（If）在所有行业中最低
• 图表9：2013-2020Q2末偏股型公募基金银行股仓位走势
• 图表10：2020年前三季度北向资金净流入额低于往年
• 图表11：2020年6月末三类资金银行股持仓占比
• 图表12：2020年Q3以来指数基金规模增速上行
• 图表13：重点推荐公司估值表

评级说明

• 行业评级：

  • 增持：预计行业股票指数超越基准
  • 中性：预计行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：预计行业股票指数明显弱于基准

• 公司评级：

  • 买入：预计股价超越基准15%以上
  • 增持：预计股价超越基准5%~15%
  • 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间
  • 卖出：预计股价弱于基准15%以上

法律与免责声明

• 本报告由华泰证券研究所制作，仅供客户使用。
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• 报告观点、结论和建议仅供参考，不构成投资建议。
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