银行业四季度投资策略：否极，泰来！-20200929-浙商证券-11页_1mb

银行Ⅱ行业四季度投资策略总结

核心内容

本报告由浙商证券发布，日期为2020年9月29日，分析师为邱冠华，联系人为梁凤洁。报告以“否极，泰来！”为题，分析银行板块在2020年前三季度的下跌情况，并展望四季度可能迎来的估值修复行情。

主要观点

否极：至暗时刻已经过去

• 跌幅深：银行板块为全年跌幅最深行业之一，A股银行板块累计下跌11.3%，港股内银股累计下跌26%，跑输恒生指数22个百分点。
• 估值低：A股银行板块PB（LF）为0.67x，处于历史底部（10年分位数1%）；H股内银PB（MRQ）接近0%~1%的极低分位数。
• 持仓少：20Q2公募基金银行股重仓比例仅为2.4%，创2015年以来新低，历史上仅高于14Q3的2.0%。

泰来：期待估值修复行情

• 宏观经济改善：预计下半年经济将回到常态化增长，GDP单季增速有望回升至6%以上，PMI和工业增加值同比增速均回升，利好银行基本面。
• 盈利预期改善：三季度利润增速见拐点，全年利润增速中枢为-10%，21年起有望转正。不良率和处置力度可能好于市场预期。
• 交易催化：四季度基金换仓可能带来增量资金，银行股作为低估值品种，性价比凸显。

关键信息

估值修复驱动因素

1. 经济修复：GDP增速回升、PMI和工业增加值改善，反映经济景气度提升，有助于银行风险改善。
2. 盈利预期：银行利润增速可能从负转正，资产质量改善。
3. 基金换仓：公募基金倾向于配置低估值品种，银行股具备吸引力。

个股推荐

• 重点推荐A股优质股份行：兴业银行、平安银行、光大银行、招商银行。
• 地方精品银行：长沙银行、南京银行。
• 港股关注：邮储银行和四大行（工行、建行、中行、农行）。

风险提示

• 宏观经济失速
• 疫情二次反复
• 地产系统性风险

行业评级

• 银行Ⅱ行业：看好

表格与图表说明

表1：不同利润增速下的信贷投放缺口（单位：亿）

表2：上市银行数据汇总

图表说明

• 图1：银行股与上证指数今年以来涨跌幅对比。
• 图2：各类型银行指数今年以来涨跌幅。
• 图3：银行涨跌幅处于各类板块倒数第一。
• 图4：各类银行年初以来涨跌幅。
• 图5：两地上市银行H股、A股与恒生指数净值变化。
• 图6：银行PB与H股估值过去十年百分位数。
• 图7：H股年初以来涨跌幅。
• 图8：银行股估值处于过去十年1%的低位。
• 图9：银行板块与热门板块PB估值差距。
• 图10：公募基金持仓接近历史底部。
• 图11：GDP单季增速回升。
• 图12：PMI和工业增加值同比增速回升。
• 图13：预测下半年利润增速企稳。
• 图14：20H1上市银行核心一级资本充足率。
• 图15：上市银行PB与ROE分布。

投资建议

• 银行业将经历显著分化，推荐优质银行。
• 优质银行具备更强的弹性，上涨幅度可能超过30%。
• 重点推荐：兴业银行、平安银行、光大银行、招商银行。
• 地方精品银行：长沙银行、南京银行。
• 港股银行：邮储银行、四大行。

风险提示

• 宏观经济失速
• 疫情超预期反复
• 地产系统性风险

投资评级说明

• 买入：相对于沪深300指数上涨20%以上

• 增持：相对于沪深300指数上涨10%~20%

• 中性：相对于沪深300指数涨跌10%以内

• 减持：相对于沪深300指数下跌10%以下

• 行业看好：行业指数相对于沪深300指数上涨10%以上

• 行业中性：行业指数相对于沪深300指数涨跌10%以内

• 行业看淡：行业指数相对于沪深300指数下跌10%以下

法律声明

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