银行业板块三季报前瞻与四季度投资策略：预期差助估值升，增配银行正当时-20191013-华泰证券-12页_890kb

行业研究/动态点评总结

核心内容

2019年10月13日发布的行业研究报告指出，四季度银行板块具备显著的投资机会，主要基于基本面稳健向好与估值处于低位的双重因素。报告强调了政策支持、资产质量改善、息差稳定及股息率优势等关键点。

主要观点

1. 行业评级与投资建议

• 行业评级：银行与银行Ⅱ均为“增持”（维持）。
• 投资建议：建议积极加配银行板块，尤其关注负债端弹性较大、积极零售转型的中小银行。
• 重点推荐：光大银行、平安银行、常熟银行、招商银行、成都银行。

2. 基本面与估值分析

• 基本面：预计前三季度上市银行归母净利润增速与上半年相近，保持较高水平。
• 资产增速：Q3末总资产增速微降，但股份行与农商行表现相对较好，尤其是股份行因零售转型而具备增长潜力。
• 息差稳定：政策支持下，同业利率低位运行，存款成本压力缓解，息差有望保持稳定。
• 资产质量：存量风险严格确认并积极处置，新生成不良可控，整体资产质量向好。

3. 估值与股息率

• PB估值：银行板块估值处于近十年的10%分位，其中大行、股份行、区域性银行分别处于5%、23%、30%分位。
• 股息率：上市银行股息率算数平均值为3.37%，较1年期国债收益率高83bp，其中大行平均股息率达4.77%，具备吸引力。
• 北向资金：大部分银行近1个月获得北向资金增持，显示外资对银行股的看好。

关键信息

政策支持

• 财政部规范“藏利润”：对中长期利润释放形成利好。
• 全面降准+定向降准：流动性合理充裕，降低负债成本。
• 高息揽存规范：抑制存款价格战，缓解存款成本压力。
• 理财资金回流：推动存款成本下降，利好银行息差。

资产质量改善

• 存量风险确认：2019年6月末逾期90天以上贷款已计入不良贷款，部分银行更严格。
• 对公资产处置：对存量问题资产保持较大处置力度。
• 信用利差稳定：显示对公贷款信用风险可控。
• 零售贷款风险缓和：P2P问题平台数量下降，消费贷款风险出清高峰期已过。

息差表现

• 同业负债成本下降：大行、股份行同业融资利率下行，利好息差。
• LPR改革影响有限：对息差压力较小，尤其对零售贷款影响不大。
• 息差表现较好的银行：同业负债占比高、负债端利率弹性大、基础存款发力的银行。

估值修复空间

• 市场预期偏悲观：银行板块估值处于历史低位，存在修复机会。
• 股息率优势：吸引长期资金配置，尤其北向资金增持明显。

风险提示

• 经济下行超预期：企业融资需求不足可能影响资产增长。
• 资产质量恶化超预期：中小企业风险出清可能对银行资产质量造成干扰。

附录：重点推荐银行数据

评级说明

• 行业评级：基于未来6个月行业涨跌幅与沪深300指数对比，增持表示行业股票指数超越基准。
• 公司评级：基于未来6个月公司涨跌幅与沪深300指数对比，买入表示股价超越基准20%以上，增持为5%-20%之间。

联系方式

• 沈娟：执业证书编号 S0570514040002，电话 0755-23952763，邮箱 shenjuan@htsc.com
• 蒋昭鹏：电话 0755-82492038，邮箱 jiangzhaopeng@htsc.com

免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证准确性与完整性。投资者应自行判断，不承担任何法律责任。