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家用电器行业定期策略总结

核心内容

2019年5月31日发布的家用电器行业定期策略报告指出，尽管家电板块在2018年经历增速放缓和盈利能力下降，但行业机会犹在，建议配置白电、小家电及厨电板块，维持行业“同步大市”评级。

主要观点

• 家电板块增长驱动力：业绩提升是核心驱动力，当前处于调整期，需求疲软和增速放缓是主要风险。
• 白电板块：具有较强的防御性，龙头企业在冰、洗、空领域占据优势，业绩确定性较强。预计下半年在房地产市场好转及家电新政出台下，需求有望复苏。推荐格力电器、美的集团，建议关注青岛海尔。
• 小家电板块：受房地产周期影响较弱，具有更换周期短、单价低、品类多等特性，具备穿越牛熊的潜力。推荐苏泊尔，建议关注九阳股份、飞科电器、莱克电气、奥佳华等。
• 厨电板块：与房地产关联度较高，2018年经历大减速，但2019年Q1已出现复苏迹象。推荐华帝股份，建议关注老板电器、浙江美大。
• 风险提示：房地产低迷、行业竞争激烈、家电新政效果不达预期。

关键信息

1. 市场回顾

• 2019年初至5月22日，家用电器(申万)指数上涨37.58%，跑赢沪深300指数16.36个百分点，排名申万一级子行业第3位。
• 空调板块涨幅最大，主要受益于美的集团降价促销和格力电器股权转让消息。

2. 估值情况

• 截至2019年5月22日，家用电器板块PE（TTM）中值为23.57倍，相对全部A股折价26.20%。
• 空调板块估值最高，洗衣机板块最低。
• PB中值为2.61倍，相对A股溢价11.06%。

3. 2018年及2019Q1业绩情况

• 2018年，申万家电板块实现营业总收入12309.51亿元，同比增长13.93%，归母净利润同比下滑9.58%。
• 2019Q1，营业总收入3038.05亿元，同比增长5.64%，归母净利润同比增长6.86%。
• 白电板块毛利率和净利率有所回升，原材料价格稳中有降，毛利率有望修复。
• 厨电板块业绩触底，2019Q1归母净利润同比增长12.28%。

4. 行业展望

4.1 房地产有望好转，需求或将复苏

• 家电需求分为新增需求和更新需求，房地产对新增需求影响较大。
• 厨电板块因新房拉动占比最高（2017年为40.08%），有望受益于房地产回暖。
• 2019年全国商品房住宅销售面积及竣工面积回暖，有助于家电需求复苏。

4.2 制造业增值税降低，企业税负成本减轻

• 2019年4月起制造业增值税率降至13%，有利于企业经营。
• 白电龙头如格力电器、美的集团、青岛海尔议价能力强，受益明显。

4.3 新一轮家电新政出台，政策效果值得期待

• 政策聚焦于绿色、智能家电销售及产品更新换代。
• 北京市推出15类节能减排补贴，力度大，但其他地区可能较弱。
• 2019年Q1，小家电板块归母净利润同比增长17.17%，盈利能力提升。

5. 白电板块分析

• 白电板块2018年营收增长15.74%，归母净利润增长10.14%。
• 空调板块竞争格局稳定，CR2市占率超50%，CR4超60%。
• 2019Q1空调销量同比下滑1.76%，但线上市场表现强劲，预计下半年需求复苏。

6. 小家电板块分析

• 小家电板块2018年营收增长13.17%，归母净利润下滑18.94%。
• 2019Q1营收增长5.5%，归母净利润增长17.17%，盈利能力提升。
• 传统品类如电饭煲已形成寡头垄断，CR2市占率75.25%，美的和苏泊尔为龙头。
• 新兴品类如破壁料理机、吸尘器、美发产品增长较快，线上表现尤为突出。

7. 厨电板块分析

• 厨电板块2018年营收增长8.32%，净利润下滑7.98%，为近十年最低。
• 2019Q1营收下滑1.27%，但净利润增长12.28%，市场回暖迹象明显。
• 油烟机、燃气灶市场渗透率仍有提升空间，油烟机CR2市占率43.89%，老板和方太占据主导地位。

总结

• 行业机会：白电、小家电及厨电板块仍有增长空间，建议关注。
• 政策影响：家电新政及增值税降低将推动行业复苏。
• 企业表现：白电龙头格力电器、美的集团及青岛海尔表现突出；小家电龙头苏泊尔具备估值优势；厨电龙头华帝股份、老板电器及浙江美大值得关注。
• 风险提示：房地产低迷、行业竞争加剧、政策效果不达预期。