家用电器行业：行业机会犹在，推荐白电、小家电及厨电-20190531-财富证券-37页_4mb

家用电器行业定期策略总结

核心内容

2019年5月，家用电器行业处于业绩调整期，整体面临需求疲软和增速放缓的挑战。尽管如此，行业机会仍存在，建议关注白电、小家电及厨电板块。随着房地产市场好转及家电新政的预期，需求有望复苏，板块估值优势和业绩支撑的龙头企业将受益。

主要观点

• 家电行业整体表现：2019年初至5月22日，家用电器指数跑赢沪深300和上证综指，涨幅位居申万28个一级子行业第三位。空调板块表现最佳，涨幅达46.46%，主要受益于美的集团降价促销和格力电器股权转让消息。
• 估值情况：家用电器板块PE（TTM）中值为23.57倍，相对全部A股折价26.20%。空调板块估值最高，洗衣机最低。PB中值为2.61倍，相对A股溢价11.06%。
• 2018年及2019Q1业绩情况：2018年家电板块营收同比增长13.93%，归母净利润同比下滑9.58%。2019Q1营收和归母净利润增速均较2018年Q1放缓，但毛利率和净利率有所回升。
• 白电板块：白电需求以更新为主，空调、冰箱、洗衣机市场表现稳定。空调CR2市占率超过50%，CR4超过60%，竞争格局稳定。2019年Q1空调库存风险可控，需求有望复苏。
• 小家电板块：小家电受房地产周期影响较弱，具备消费品属性，需求稳定增长。线上市场增长显著，特别是个人护理类和厨房烹饪类。产品结构升级推动行业发展，建议关注苏泊尔等龙头。
• 厨电板块：2018年厨电发展大减速，但2019年Q1受房地产回暖影响，业绩有所改善。集成灶等新兴产品增长较快，未来市场空间广阔。
• 黑电板块：竞争激烈，需求受政策刺激影响较大，但整体表现较弱。

关键信息

行业展望

1. 房地产市场回暖：2019年年初全国商品房销售面积和竣工面积回暖，预计带动厨电等品类需求复苏。
2. 制造业增值税降低：2019年4月制造业增值税率降至13%，有助于减轻企业税负，提升盈利能力。白电龙头企业受益明显。
3. 家电新政出台：新一轮家电消费政策支持绿色、智能家电销售，促进产品更新换代。北京市率先推出节能减排促消费政策，补贴力度大，覆盖品类多，但全国范围补贴力度预计弱于此前。

重点股票表现

风险提示

• 房地产低迷
• 行业竞争激烈
• 家电新政效果不达预期

结构性机会

• 白电：推荐格力电器、美的集团，关注青岛海尔。
• 小家电：推荐苏泊尔，关注九阳股份、飞科电器、莱克电气、奥佳华。
• 厨电：推荐华帝股份，关注老板电器、浙江美大。

行业趋势

• 家电需求由新增需求和更新需求构成，更新需求主导当前市场。
• 小家电市场受房地产周期影响较小，具备穿越牛熊的潜力。
• 厨电市场因房地产回暖有望触底反弹，关注集成灶等新兴产品。
• 黑电市场受政策刺激影响较大，但整体表现较弱。

结论

维持行业“同步大市”评级，建议配置具备估值优势和业绩支撑的龙头企业，重点关注白电、小家电和厨电板块的结构性机会。