20181212-安信证券-11月金融数据点评_社融企稳仍需等待_9页_714kb

11月金融数据点评总结

核心内容

2018年11月，中国社会融资规模（社融）同比增速继续下行，从10.2%降至9.9%，表明融资环境依然偏弱。这一趋势延续了9月以来的下行态势，显示出经济融资需求疲软、供给端持续收紧的特征。

主要观点

• 社融增速下行：11月社融增速下降的主要原因是贷款增长乏力、非标融资继续收缩以及地方债发行减少。
• 贷款结构疲软：企业中长期贷款连续三个月低于2017年水平，月均同比少增约1000亿元，显示企业融资需求不足。对公贷款主要依赖票据融资支撑。
• 非标融资收缩：尽管信托贷款降幅有所收窄，但委托贷款仍保持下降趋势，非标融资整体继续萎缩。部分未纳入社融统计的非标融资，如银行股权及其他投资，也未见明显改善。
• 地方债发行前移影响：2017年10-11月地方债发行基数较高，导致2018年10-11月地方债净融资减少，对广义社融增速形成拖累。
• M1同比大幅下降：11月M1同比降至1.5%，接近历史最低水平，反映企业流动性紧张，是经济下行压力的领先指标。
• M2增速稳定但不足以为凭：M2增速保持稳定，但可能受到住户部门定期存款增加的影响，暗示理财规模缩减。
• 融资需求端下行：尽管政府自7月起推动宽信用政策，但融资需求端未明显改善，导致社融增速持续下滑。
• 政策调整可能性：若融资收紧持续，民营企业资产负债表压力可能加剧，政府或将出台更有力的宽信用措施，从而影响当前的债强股弱市场格局。

关键信息

• 社融增速：11月社融同比增速为9.9%，较10月进一步下降。
• 贷款增长：企业中长期贷款连续三个月低于2017年水平，月均少增约1000亿元。
• 非标融资：信托贷款降幅收窄，委托贷款降幅未变，非标融资持续收缩。
• 地方债影响：地方债发行前移导致10-11月融资减少，拖累社融增速。
• M1下降：M1同比降至1.5%，接近历史最低，显示企业融资状况恶化。
• M2稳定：M2增速保持稳定，可能与住户存款增加有关。
• 政策定力：政府保持克制，不刺激基建和房地产，短期内宽信用政策效果有限。
• 市场影响：当前债强股弱的行情仍由社融偏弱支撑，但需警惕其持续性。

分析师简介

• 韦志超：高级宏观分析师，宏观团队负责人，拥有上海交通大学金融学与数学双学士、北京大学CCER经济学硕士、美国布朗大学经济学博士学位。
• 袁方：助理宏观分析师，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾任职于国家外汇管理局中央外汇业务中心。

分析师声明

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