20220312-天风证券-天风总量联席解读_2月社融数据怎么看__7页_714kb

报告摘要

2022年2月社融数据表现偏弱，反映出当前经济基本面与两会提出的“5.5%左右”的经济增长目标之间存在差距，宏观环境呈现“高目标+弱现实”的状态。在固收市场分析中，强调需关注政策行为和力度，而非单一数据结果，以判断市场走势。

社融数据表现：2月新增社融低于市场预期约1万亿，社融增速为10.2%，低于预期的10.5%，说明政策传导仍存在不足。
信贷结构问题：企业部门信贷结构相对平稳，但中长期贷款占比仅为41%，与2018年12月水平一致，显示企业融资需求疲软；居民部门信贷持续下滑，短期贷款负增2900亿，中长期贷款负增459亿，合计负增近3400亿，接近2020年2月疫情最严重时的状态。
房地产需求疲软：30城商品房成交面积同比增速持续下滑，显示房地产市场面临严重需求塌方。
政策与市场预期：当前信用环境总体为“稳”，而非“宽”或“紧”。为实现“高目标”，需进一步推动“宽信用”政策，可能涉及货币、房地产、地方债务、防疫等多个领域。
利率走势预测：根据历史数据，若社融、经济、PMI等数据持续低于预期，利率大概率下行，幅度可能超过10bp；若仅2月社融数据偏弱，利率下行幅度约为10bp。但整体来看，债市仍可能震荡上行。
降息与降准可能性：3月降息可能性因2月社融数据低于预期而有所调高，但需考虑物价和联储加息等制约因素；降准可能性更高。
债市展望：今年债市预计为震荡市，政策对稳增长的诉求较强，建议市场关注有为政府更加有为的政策信号，避免否定性交易。

2月社融数据：新增社融低于预期，增速为10.2%，较去年12月下降0.1%。
居民信贷下滑：短期贷款负增2900亿，中长期贷款负增459亿，合计负增近3400亿。
房地产销售疲软：30城商品房成交面积同比增速分别为-24.8%、-36.9%、-48.5%。
历史数据对比：2012、2015、2019年均为稳增长年份，期间社融和PMI数据表现与利率走势有较强关联。
利率波动规律：
- 春节到两会前：利率偏上行。
- 两会期间：利率平稳或略有下行。
- 两会闭幕到一季度数据公布前：利率上行，幅度约10-20bp。
- 一季度数据公布后到二季度末：利率可能下行，但不同时期表现不同。
3月政策关注点：需关注降息和降准的可能，以及后续财政、地产和防疫政策的调整。
债市建议：今年为震荡市，政策导向对债市影响较大，建议市场合理估计政策力度，避免过度悲观。