20181212-申万宏源-债市日评_社融增速下行斜率变缓_债牛未完但注意节奏_4页_717kb

2018年12月12日债市日评总结

核心内容

2018年12月12日的债市日评指出，社融增速下行斜率有所放缓，但债牛行情尚未结束。报告强调，尽管当前金融数据对债市的带动作用减弱，但整体仍保持温和修复态势，未来需关注非标融资、企业债发行及信贷结构的变化。

主要观点

1. 社融增速下行斜率变缓

• 非标融资：非标收缩压力依然存在，信托产品发行表现不佳，净发行持续为负。非标融资仍偏弱，需关注监管政策的边际变化。
• 企业债融资：企业债券净融资增加，公司债、短融和城投债发行较为活跃，但专项债发行减少，对社融增速形成一定压力。
• 信贷表现：新增信贷较10月有所恢复，但修复幅度有限，短贷和票据仍是主要支撑，中长贷仍不乐观。

2. 利率环境

• 非标与贷款利率：非标利率和贷款利率仍处于高位，反映出融资渠道受限问题未明显改善。
• 社融反弹预期：若融资限制逐步放松，社融增速可能反弹，但不意味着经济将迅速好转。

3. 债市走势

• 短期调整风险：由于债券投资者追多意愿不强，加上信贷和社融略好于预期，债市短期存在调整可能。
• 债牛未结束：报告仍维持看多债市的观点，预计2019年10年期国债收益率低点将为3%-3.1%。

关键信息

国债预发行履约担保机制

• 机制类型：分为保证金和保证券两种。
• 适用范围：保证券需为国债、地方政府债、央行票据、开发性金融机构及政策性银行债券等。
• 履约担保率：
  • 0-1Y：1%
  • 1Y-3Y：2%
  • 3Y-5Y：2%
  • 5Y-7Y：3%
  • 7Y-10Y：4%

国债预发行标准折算率

• 国债：
  • 0-5Y：99%
  • 5Y-10Y：98%

  • 10Y：97%

• 央行票据：
  • 0-5Y：99%
• 开发性金融机构及政策性银行：
  • 0-5Y：97%
  • 5Y-10Y：96%

  • 10Y：95%

• 地方政府债：
  • 0-5Y：90%
  • 5Y-10Y：85%

  • 10Y：80%

一级市场动态

• 国开债发行：周二共发行207亿元，包括3Y（50亿，利率3.2171%）、5Y（57亿，利率3.4006%）、7Y（40亿，利率3.6479%）、10Y（60亿，利率3.5878%）。
• 中标倍数：总体需求尚可，中标倍数分别为4.57、3.88、4.50和4.41。

二级市场动态

• 国债期货：小幅收跌，5年期主力合约下行0.02%，10年期主力合约下行0.05%。
• 现券收益率：1Y国债收益率下行0.97bp，3Y-7Y国债收益率上行0.40bp-1.00bp不等，10Y国债收益率下行0.26bp至3.2652%。
• 政金债：10Y国开债收益率上行1.00bp至3.6852%。

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