20181212-东北证券-需求不足社融依旧下行_放水难求M2低位波动_9页_970kb

金融数据总结：2018年11月社融与M2表现分析

核心内容概述

2018年11月金融数据显示，新增人民币贷款和社融均出现一定程度的回落，M2增速维持在8%的低位。整体来看，信贷与社融增长乏力，反映出经济内生需求不足，而M2的低位波动则与央行“宽货币”政策及资金供需关系有关。

主要观点与关键信息

1. 新增信贷

• 数据表现：11月新增人民币贷款1.25万亿元，同比增加1300亿元，环比增加5530亿元。
• 主要贡献：
  • 票据融资继续主导信贷增长，反映银行偏好低风险业务及企业融资渠道受限。
  • 非金融企业及非银金融机构信贷贡献由负转正，分别拉动4.80个百分点和3.98个百分点。
  • 居民部门信贷拉动较弱，仅3.17个百分点，或与房地产市场走弱相关。
• 信贷结构改善：居民部门中长期贷款占比升至66.94%，显示居民信贷结构有所优化。
• 累计数据：1-11月人民币贷款累计增加15.09万亿元，同比多增2.15万亿元。

2. 社融

• 数据表现：11月社融增加1.52万亿元，同比减少3948亿元；社融余额增速为9.90%，较10月下行0.33个百分点。
• 社融下行原因：
  • 强监管下非标资产萎缩，非标三项同比减少1904亿元。
  • 地方政府专项债融资减少，11月仅发行4只。
  • 股权融资持续低位，仅新增200亿元。
• 社融结构变化：
  • 债券融资回暖，新增3163亿元，同比增长2242.6亿元，或受益于近期纾困政策。
  • 信托贷款、企业债券等分项增速有所放缓。
• 新旧口径对比：社融存量增速在不同口径下持续下滑，反映融资环境持续承压。

3. M2

• 数据表现：11月末M2余额181.32万亿元，同比增长8.00%，与10月持平。
• M2低位原因：
  • 央行未进行逆回购操作，资金补充有限。
  • 需求端疲弱，社融下行导致M2增长受限。
  • 去年11月M2基数较高，叠加当前经济复苏乏力。
• 支撑因素：
  • 外汇占款回升。
  • 财政存款大幅下降6643亿元，对M2增速形成支撑。
• 未来预期：央行预计维持“宽货币”策略，M2增速不会大幅下滑。

金融数据后期展望

信贷

• 11月信贷回升主要依赖票据融资，实际需求疲弱。
• 预计四季度银行惜贷及外部需求走弱将限制信贷持续好转。

社融

• 社融存量增速持续下行，非标融资收缩、专项债发行减少及股权融资低迷是主因。
• 债券融资回暖及专项债发行情况将影响社融后续走势，但目前支撑有限，社融仍呈下行趋势。

M2

• 预计央行将适度释放流动性以缓解跨年资金面压力，但大规模放水可能性不大。
• M2预计维持低位波动，整体仍受经济需求不足影响。

关键数据汇总

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，2015、2016年新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵、付昊、邹坤：东北证券固收研究助理，均来自南开大学或北京大学，具备相关研究背景。

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开数据，不保证其准确性或完整性。
• 投资有风险，入市需谨慎。