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晨会纪要总结 - 2017年8月10日

核心内容概览

本次晨会主要围绕“三去一降”政策的实施进展，以及对部分重点上市公司的中报点评，分析其业绩表现与行业趋势，为投资者提供市场洞察和投资建议。

主要观点与关键信息

一、供给侧改革进展

1. 煤炭和钢铁去产能显著：

   • 2017年上半年已退出煤炭产能1.11亿吨，完成年度目标的74%。
   • 截至2017年5月底，钢铁去产能4239万吨，完成年度目标的84.8%。
   • 自2016年以来，已退出煤炭产能约4亿吨，完成原定5亿吨目标的80%。
   • 钢铁压减产能1.1亿吨，完成原定5年目标的下限，接近上限1.5亿吨的74%。

2. 行业集中度提升：

   • 去产能推动了煤炭和钢铁市场集中度明显回升。
   • 有色、化工等行业集中度也在提升。
   • 制造业产能利用率自2016年三季度触底回升，多数行业已改善，但风电和火电设备仍处于探底阶段。

3. 电力行业去产能压力较大：

   • 相对其他行业，电力行业去产能仍面临较大挑战。

二、房地产去库存进展

1. 库存显著去化：

   • 2017年6月，全国狭义地产存销比降至4.6个月，接近历史平均。
   • 广义地产存销比降至28.7个月，接近历史平均并处于2012年以来的底部。
   • 商品住宅广义存销比降至8.5个月，显著低于历史平均。

2. 区域分化明显：

   • 三四线城市地产销售强劲，推动库存去化。
   • 库存去化较快、存销比较低的省份包括江西、重庆、广东、湖南和上海。
   • 存销比较高的省份为北京、辽宁、青海、吉林和山西，其中北京因调控严格，成交量较低。

3. 地产投资超预期增长：

   • 库存去化支撑了地产投资的超预期增长。

三、降成本进展

1. 减税降费：

   • 2016年营改增减税约5000亿元，涉企收费减少560亿元。
   • 2017年计划再减税3500亿元，全年减负超1万亿元，其中降费占60%以上。
   • 企业养老保险、失业保险和住房公积金缴费比例将逐步降低。

2. 融资成本下降：

   • 贷款基准利率处于历史低位，企业融资成本较2013年明显降低。
   • 尽管贷款平均利率和财务费用增速上升，但整体仍处于较低水平。

3. 用地用能成本优化：

   • 2016年企业用能成本减少2000亿元，电力和天然气领域各减少约1000亿元。
   • 工业用地价格增速处于历史较低水平，商服用地价格低于历史平均增速。

四、重点公司点评

1. 山鹰纸业（600567）

• 业绩超预期：2017H1归母净利同比增长451.0%，收入增长38.1%。
• 盈利改善：造纸和包装业务盈利持续提升，上调17年盈利预测至16.5亿元，维持买入评级。
• 行业前景：受益于环保限产和禁止进口混合废纸政策，行业集中度有望提升，公司作为龙头将受益。
• 国际化布局：计划通过收购北欧纸业拓展国际市场，推动长期增长。

2. 威创股份（002308）

• 幼教布局深化：以3.85亿元收购可儿教育70%股权，进入幼教纵深布局。
• 盈利预测：17-19年EPS分别为0.35元、0.45元、0.57元，对应PE分别为39、30、24倍。
• 维持增持评级：公司幼教生态构建加速，看好其未来成长潜力。

3. 世贸房地产（813HK）

• 中期业绩中性：预计2017年中期业绩持平，净负债率上升至64%。
• 盈利预测：上调17-19年每股核心净利预测至1.97元、2.22元、2.40元，对应PE为35、28、23倍。
• 维持中性评级：销售目标未有明显改善，但公司有望受益于区域发展和政策支持。

4. 南京公用（000421）

• 燃气业务稳定增长：上半年燃气销售稳定，但投资收益下滑拖累业绩。
• 盈利预测：下调17-19年归母净利润预测至1.63亿元、2亿元、2.26亿元，对应EPS分别为0.28元、0.35元、0.4元。
• 维持买入评级：公司积极拓展新能源和环保业务，业务结构优化。

5. 乐山电力（600644）

• 收入增长但盈利承压：上半年营收增长8.87%，但归母净利润同比下滑63.29%。
• 成本上升：外购电成本上升导致毛利率下滑。
• 维持买入评级：受益于区域用能需求增长和政策红利，未来有望改善。

三类股东问题研究

• 三类股东定义：指契约型基金、资产管理计划和信托计划等非公开募集的金融产品。
• IPO限制原因：
  • 委托持股，不利于“股权清晰”要求；
  • 契约关系可能到期终止，影响“股权稳定”判断；
  • 资金来源和最终出资人难以核查，存在规避监管风险。
• 解决建议：
  • 细化审核口径，允许符合条件的含“三类股东”公司IPO；
  • 三类股东管理人需规范运作，避免违规；
  • 企业应优先清理信托产品，再考虑契约型基金和资管计划；
  • 避免依赖A股市场，应关注新三板自身发展。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对市场表现强于20%；
  • 增持：相对市场表现强于5%~20%；
  • 中性：相对市场表现在-5%~5%之间；
  • 减持：相对市场表现弱于5%。

• 行业投资评级：

  • 看好：行业表现优于整体市场；
  • 中性：行业与整体市场基本持平；
  • 看淡：行业表现弱于整体市场。

• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

• 本报告为申万宏源研究所有限公司客户使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策应结合个人情况，本报告不构成投资建议。
• 未经书面授权，不得复制、分发或以其他方式使用本报告内容。

机构联系人信息

总结

本次晨会重点分析了供给侧改革、“三去一降”政策的实施进展，以及部分重点上市公司的中报表现。整体来看，煤炭、钢铁等传统行业去产能效果显著，市场集中度提升，但电力行业仍面临较大压力。房地产行业库存去化加快，区域分化明显，但销售增速仍需关注。同时，公司层面，山鹰纸业、威创股份、世贸房地产、南京公用、乐山电力等表现突出，受到政策与市场环境的双重利好。此外，三类股东问题在IPO过程中仍存在挑战，需企业审慎处理。