20241030-中泰证券-11月流动性展望_如果供给放量_11月资金面怎么看__12页_2mb

报告摘要

本报告分析了2024年10月资金面的运行情况，并对11月流动性状况进行了预测。核心内容包括：

10月资金面特点：资金价格中枢回落，但分层现象仍存；政府债发行较快，但财政支出对流动性补充作用明显；央行积极通过OMO、买断式逆回购等工具呵护流动性；存单发行利率高位震荡。
11月流动性预测：预计财政存款将超季节性增加，叠加MLF到期压力，资金缺口较大，超储率将降至1.3%左右。
政府债供给影响：年内政府债发行节奏较快，11-12月净融资规模较大，对资金面形成压力。
央行应对策略：预计央行将综合运用多种流动性工具，但降准可能性较低，不排除提前降准对冲跨年缺口。

资金面分层持续
- 10月资金价格中枢回落，但分层现象明显，R007-DR007利差走阔至26bp。
- 资金分层在节后、税期及月末时点表现突出，但随着非银负债端企稳，分层有所收敛。
政府债供给压力显著
- 国债发行节奏较快，10月净融资规模仍处高位。
- 地方债发行接近完成，特殊再融资债加速推进，对流动性形成持续压力。
- 11-12月政府债净融资规模在1.6万亿至2.1万亿之间，远高于2023年同期。
财政存款变动影响资金面
- 11月财政存款预计环比增加5000-10000亿元，超季节性增长。
- 10月财政存款环比增加4581亿元，11月预计增加5476-10476亿元。
资金缺口与超储率预测
- 按情形二（地方债新增2万亿）推算，10月、11月资金缺口分别为3507亿元、12291亿元。
- 11月超储率预计降至1.3%，低于去年同期，但高于2021-2022年同期水平。
央行流动性管理工具运用
- 央行坚持支持性货币政策，预计通过OMO、买断式逆回购、二级市场净买入国债等方式补充流动性。
- 11月央行可能不进行大幅净投放，但不排除提前降准对冲未来流动性缺口。
存单利率走势
- 存单利率高位震荡，因大行面临“缺负债”问题，叠加理财赎回导致需求下降。
- 短期内存单利率下行空间有限，资金分层现象难以明显改善。

政府债供给节奏：
- 2024年国债净融资预计为4.2万亿元，10月净融资为3485.5亿元。
- 地方债新增额度：专项债剩余800亿，一般债剩余700亿，特殊再融资债剩余1769亿。
- 11-12月政府债净融资分别为8500亿元、4900亿元。
财政存款变动：
- 2024年10月财政存款环比增加4581亿元。
- 11月预计环比增加5476-10476亿元，超季节性增长。
资金缺口预测：
- 10月资金缺口3507亿元，11月资金缺口12291亿元（情形二）。
- 央行10月净投放10000亿元，11月预计净投放为0。
超储率变化：
- 10月超储率由1.5%升至1.7%，11月预计降至1.3%。
MLF到期压力：
- 11月MLF到期规模为14500亿元，对流动性形成较大压力。
流动性工具运用：
- 央行推出买断式逆回购作为新的流动性管理工具，可能部分替代MLF功能。
- 10月央行净买入国债规模约1000亿元，低于9月水平。