华创债券6月流动性月报：“接管事件”后，6月资金面怎么看？-20190602-华创证券-20页_1mb

报告摘要

债券深度报告总结：2019年6月资金面展望

核心内容概述

本报告分析了2019年5月资金面表现及6月流动性展望，重点围绕“接管事件”对资金面的潜在影响，以及央行货币政策操作对市场流动性的支撑作用。整体来看，5月资金面较为平稳，流动性有所改善，而6月资金缺口可能放大，但央行的对冲措施有望缓解流动性压力。

主要观点

5月资金面回顾
- 资金价格波动缩小，资金中枢保持稳定，隔夜和7D资金价格仅出现一次倒挂。
- 央行通过频繁的公开市场操作，包括“并档降准”、超额续作MLF和月末大量流动性投放，有效稳定了市场预期。
- 5月超储率小幅回升，流动性投放总量显著增加，资金面整体偏稳。
5月货币政策追踪
- 货币政策基调明确，重点在于引导汇率市场预期，防止贬值压力。
- “两轨合一轨”改革思路逐步清晰，推动贷款利率市场化。
- 央行对中小银行的支持政策，如降准和SLF操作，增强了市场信心。
“接管事件”对6月流动性的影响
- 该事件对同业存单发行造成冲击，主要影响中小城商行和部分农商行。
- 负债端冲击传导至资产端，可能对货基类产品造成结构性、局部性压力，但受个人投资者“压舱石”作用，总量压力较小。
- 流动性分层并非单一线性，SLF等工具可有效兜底中小银行流动性，因此“接管事件”对非银机构影响有限。
- 预期修复是缓解流动性冲击的关键，短期关注6月初同业存单发行情况。
6月资金缺口分析
- 刚性缺口方面，6月缴准压力和MLF到期压力均较大，预计超储缺口约9000亿。
- 外生冲击较小，货币发行、外汇占款和非金融机构存款变化不大。
- 财政扰动方面，6月政府存款集中支出，对流动性形成正向支撑，可能对冲部分短期缺口。
6月流动性展望
- 短期内，6月第一周为资金面收紧关键时点，需关注央行对公开市场到期的处理。
- 若外部环境改善，流动性宽松可能逐步退出，需警惕预期波动；若形势恶化，宽松政策或再度推出，时间可能在6月末之后。
- 风险提示：流动性超预期收紧风险。

关键信息

资金价格波动：5月DR001和DR007波动区间较4月明显缩小，仅出现一次倒挂，显示资金面偏紧时点减少。
流动性投放：5月央行通过逆回购、MLF和“并档降准”等手段，投放流动性约8800亿，净投放5740亿。
超储率：估计5月超储率较4月小幅回升，达到1.2%以上。
“接管事件”影响：主要冲击AA+及以下评级的中小银行同业存单发行，但受SLF等工具支撑，不会造成流动性“危机”。
6月资金缺口：预计刚性缺口约9000亿，短期逆回购到期压力5300亿，但财政存款支出可对冲部分压力。
流动性分层：SLF作为常备流动性工具，可直接向中小银行提供流动性，缓解分层传导压力。
预期修复：6月流动性变化更多取决于市场预期，短期需关注存单发行情况，中长期则取决于外部谈判和经济走势。

总结

2019年6月资金面将面临一定压力，但央行的流动性管理手段已较为充分。5月资金面平稳，流动性投放增加，超储率回升，为6月的流动性提供了缓冲。尽管“接管事件”对中小银行同业存单发行造成一定冲击，但其影响主要为结构性，且SLF等工具可有效缓解流动性风险。6月资金缺口压力放大，但财政存款支出和央行的对冲操作将起到支撑作用。整体来看，6月资金面变化更多取决于市场预期，央行仍保持维稳基调，流动性风险可控。