债券6月流动性月报：“接管事件”后，6月资金面怎么看？-20190602-华创证券-20页_1mb
报告摘要
债券深度报告：6月资金面展望
核心内容
本报告分析了2019年5月资金面情况，并展望了6月的流动性状况，重点探讨了“接管事件”对资金面的潜在影响及央行货币政策的应对措施。核心结论是，尽管“接管事件”对流动性造成一定冲击，但央行通过多种货币政策工具的调控，流动性风险可控，资金面大概率不会演变为流动性危机。
主要观点
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5月资金面总体平稳
- 资金价格波动缩小，资金面偏紧时点减少，资金中枢维持稳定。
- 隔夜和7D资金价格仅在5月21日出现倒挂，且幅度较小，仅为0.71BP，显示资金面整体平稳。
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流动性投放显著增加，超储率小幅回升
- 央行通过逆回购操作频率增加、并档降准和超额续作MLF等手段释放流动性。
- 5月公开市场操作投放总量达6540亿，加上其他渠道，流动性投放显著放大。
- 超储率估计在1.2%以上，较4月小幅回升。
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“接管事件”对6月流动性影响有限
- 该事件主要冲击中小城商行和部分依赖同业存单的农商行，对其他中小银行影响较小。
- 货基类产品受到的冲击为结构性、局部性，受个人投资者“压舱石”作用影响，演化为总量压力的概率较小。
- 流动性分层机制下，SLF等工具可为中小银行提供流动性支持，防止非银机构受到巨大压力。
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6月资金缺口压力放大，但央行对冲操作关键
- 6月缴准压力和MLF到期压力均较大，预计刚性缺口达9000亿。
- 财政存款集中支出对流动性形成支撑，对冲部分短期流动性缺口。
- 货币发行、外占和非金融机构存款对流动性影响较小，但需关注外部谈判关键时点。
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流动性预期管理仍是核心
- 央行通过高频公开市场操作、预期引导和政策工具的灵活运用，稳定市场预期。
- 短期关注6月初同业存单发行情况，中长期需警惕外部环境变化对宽松政策退出的影响。
关键信息
- 5月资金价格波动：隔夜和7D资金价格波动明显缩小，5月仅出现1天倒挂，且幅度显著低于4月。
- 货币政策操作：5月央行通过“并档降准”、逆回购操作、MLF超额续作等手段，加大流动性宽松边际。
- “接管事件”影响：主要冲击中小城商行和部分依赖同业存单的农商行，但对整体资金面影响可控。
- 流动性分层机制：SLF和利率走廊机制可有效保障中小银行流动性，避免传导不畅。
- 6月资金缺口：预计刚性缺口约9000亿，短期逆回购到期压力较大，但财政存款支出和MLF续作将提供对冲。
- 风险提示：流动性超预期收紧风险仍需警惕。
6月流动性展望
- 短期流动性压力：6月上旬是资金缺口较大的时点，预计资金面收紧可能较5月更早来临。
- 中长期流动性：若外部环境改善，宽松政策可能逐步退出；若形势恶化，宽松政策或再度推出，时间可能在6月末之后。
- 市场预期管理：央行将密切关注市场预期，通过流动性投放稳定资金面。
附录：相关研究报告
- 《78张图看一季度债基货基行为变化一一债基、货基2019Q1季报点评》（2019-05-17）
- 《【华创固收】企业盈利有所恢复，可转债市场一季度表现不俗》（2019-05-20）
- 《祸起萧墙：公司治理问题导致违约案例汇总——债券违约复盘系列之三》（2019-05-27）
- 《原油真的存在供给缺口吗？——基于伊朗产量不断下降对供给影响的情景测算》（2019-05-30）
- 《【华创固收】下修博弈面面观——华创债券可转债研究手册系列之二》（2019-05-31）
团队介绍
- 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
- 研究员：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，2018年加入），杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，2019年加入），华强强（香港科技大学理学硕士，2016年加入）。
- 助理研究员：陈静（南开大学经济学硕士，2018年加入），陈甲（武汉大学经济学硕士，2018年加入）。
风险提示
- 流动性超预期收紧风险：需警惕因市场预期变化导致的流动性收紧。
投资评级说明
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公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
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行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。
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