20171103-招商证券-2017年11月流动性前瞻_11月流动性怎么看_12页_778kb

2017年11月流动性前瞻总结

核心内容

本报告分析了2017年11月中国流动性环境的前景，重点探讨了影响流动性的关键因素，并对“货基新规”带来的影响进行了深入分析。同时，报告反思了10月流动性不松反紧的原因，并评估了央行是否会在12月跟随美联储加息。

主要观点

1. 流动性紧张因素仍存：

   • 11月债券发行压力较大，预计国债供给0.63万亿，地方债供给0.78万亿。
   • 存款准备金和财政性存款上缴压力较大，预计上缴约1760亿元。
   • M0增长约700亿元，对流动性有一定支撑。
   • 央行外汇占款仍在0附近波动，人民币汇率更具弹性。

2. 同业存单对流动性的冲击减弱：

   • 监管从供给端和需求端抑制同业存单，导致其净融资额连续负增长。
   • 11月同业存单到期规模为1.8万亿元，但较9月高点显著下降。
   • 低评级机构发行的同业存单需求下降，影响小银行资金来源。

3. “货基新规”对货币基金和非银机构的负面影响：

   • 新规限制货币基金对同业资产的投资比例，压缩其规模扩张空间。
   • 新规提高货币基金对流动性优质资产的要求，压低收益率。
   • 限制非银机构通过质押回购从货币基金融资，影响其杠杆能力。

4. 10月流动性不松反紧的原因分析：

   • 国内经济仍具韧性，货币政策难以转向。
   • 市场对十九大后金融监管政策落地的预期增强，导致流动性紧张。
   • 流动性宽松预期落空，市场信心受挫。
   • 全球央行货币政策调整对全球利率构成上行压力，市场担忧中国央行可能跟随加息。

关键信息

一、影响11月流动性的主要因素

• 财政性存款：预计11月上缴约1000亿元，对流动性影响有限。
• 债券发行：预计11月国债和地方债供给合计达1.41万亿元，对市场流动性形成压力。
• 存款准备金：预计11月上缴约1760亿元，进一步收紧流动性。
• 外汇占款：预计11月外汇占款维持在0附近，央行减少干预。
• M0增长：预计11月M0增长约700亿元，回流至居民手中，对流动性有一定支撑。

二、“货基新规”对市场的影响

• 货币基金规模受限：新规限制货币基金对同业资产的配置比例，导致其规模扩张受限。
• 收益率下降：新规实施后，货币基金发行份额显著减少，收益率下降。
• 小银行资金来源受限：新规压缩了小银行通过货币基金融资的空间，影响其流动性。

三、对10月流动性不松反紧的反思

• 货币政策不转向：国内经济有韧性，货币政策难以转向宽松。
• 监管预期增强：十九大后金融监管政策预期增强，导致市场流动性趋紧。
• 流动性宽松预期落空：降准在明年初，无法缓解当前资金紧张。
• 全球利率上行压力：美联储缩表和加息对全球利率构成上行压力，但中国央行不必必然跟随。

四、央行跟随美联储加息的概率不大

• 双支柱调控框架：十九大强调“双支柱”调控框架，货币政策关注CPI，宏观审慎关注房地产和金融杠杆。
• PPI触顶回落：PPI上涨主要由冲击因素导致，非需求驱动，因此央行无需上调基准利率。
• 中美利差高位：当前中美利差在相对高位，中国央行跟随加息的必要性下降。
• 人民币汇率更具弹性：人民币汇率更具弹性，中国货币政策逐步增强独立性。

结论

2017年11月流动性环境仍面临多重压力，但监管政策对同业存单的抑制和央行的“削峰填谷”操作有助于维持流动性稳定。尽管存在美联储加息和缩表的外部压力，但中国货币政策有其独立性，不必过度担忧。整体来看，流动性环境在11月可能维持偏紧态势，但不会出现极端情况。