20221023-光大证券-光大宏观周报_四季度还会有降准吗__14页_1mb

四季度还会有降准吗？总结

核心内容

本报告分析了2022年四季度中国是否可能再次实施降准，综合考虑了国内外的经济和政策环境。核心观点是，市场对再次降准的预期正在升温，11月至明年1月是合适的窗口期，尤其是明年1月的可能性更高。

主要观点

• 市场预期升温：9月以来，市场对再次降准的预期逐渐增强，主要基于流动性边际收敛、降成本助力宽信用以及降准置换到期MLF等因素。
• 降准时机选择：降准时机需兼顾内外均衡。外部环境方面，美联储加息预期有望在11月企稳，美元指数震荡见顶有助于缓解人民币贬值压力；内部环境方面，MLF进入到期高峰，专项债前置发行及春节因素将对流动性产生扰动。
• 历史数据支持：过去三年，央行均在12月至次年1月期间实施全面降准，这为2023年四季度再次降准提供了历史参考。

关键信息

1.1 降准预期因何再度升温？

• 流动性边际收敛：8月中旬以来，银行间质押式回购利率与同期限央行逆回购利率的平均利差持续收窄，显示流动性边际收敛。
• 宽信用政策需求：居民部门净融资连续11个月收缩，表明宽信用政策仍需通过降低融资成本来推动。
• MLF到期高峰：四季度MLF到期量明显提升，降准置换MLF成为常见操作，有助于降低商业银行边际负债成本。

1.2 降准时机将会如何选择？

• 外部均衡：美联储加息预期有望于11月企稳，美元指数震荡见顶，减轻人民币贬值压力。
• 内部均衡：MLF到期高峰与专项债前置发行将对流动性造成扰动，11月至明年1月为合意窗口期。
• 历史数据：过去三年，央行均在12月至次年1月期间实施降准，因此明年1月可能性更高。

1.3 再次降准影响几何？

• 对实体经济：有助于维持新增融资的合意水平，增强市场信心。
• 对债市：有助于稳定市场对资金利率的预期，推动市场利率保持低位震荡。
• 对股市：有助于增强市场对宽信用持续性的预期，改善市场风险偏好和估值。

风险提示

• 政策落地不及预期：若政策未能按预期实施，可能影响市场信心。
• 疫情扩散：新冠肺炎本土疫情大范围扩散可能对经济造成冲击。

图表说明

• 图1：预测2023年春节前降准时间点。
• 图2：8月中旬以来流动性边际收敛趋势。
• 图3：居民部门净融资连续收缩。
• 图4：人民币汇率贬值期间的货币政策操作。
• 图5：降准公告后的股市和债市走势。
• 图6-9：美债收益率、期限利差及企业债利差变化。
• 图10-11：全球股市及大宗商品走势。
• 图12-17：上游、中游及下游行业数据。
• 图18-19：货币市场和债券市场利率下行趋势。

表格说明

• 表1：下周全球经济数据热点，包括中国9月工业企业利润、工业增加值、固定资产投资增速、社零增速及贸易差额等。

结论

综上所述，四季度再次降准的可能性较高，尤其是11月至明年1月，且明年1月可能性更大。降准将有助于稳定市场流动性，增强宽信用预期，对债市和股市均有积极影响。然而，政策执行及疫情扩散仍是潜在风险。