20211018-东方金诚-利率债周报_PPI创新高_金融数据触底_四季度还会降准吗__14页_738kb

PPI创新高，金融数据触底，四季度还会降准吗？

核心观点

1. 四季度流动性供求基本平衡，央行将灵活运用多种货币政策工具（如MLF、OMO、结构性工具）来维持流动性合理充裕，降准可能性较低，但未完全排除。
2. 市场对降准预期落空，孙国峰司长未提及降准，且MLF等量续作、7月降准的“余温”仍在，短期内降准空间有限。
3. 降准仍为央行备选工具，若宏观经济运行形势恶化，11月或12月仍有降准可能。
4. PPI高企与CPI温和，PPI-CPI剪刀差扩大，显示下游企业压力加大，降准仍具必要性。
5. 债市短期偏弱震荡，收益率曲线或继续陡峭化上移，10年期国债收益率可能突破3.0%，但需更多利空推动。
6. 货币政策强调前瞻性，在经济下行压力下，央行更关注就业市场，宽松政策仍可能出台。

主要观点与关键信息

• 央行货币政策工具运用：

  • 四季度流动性将保持基本平衡，通过MLF、OMO等工具对冲阶段性压力。
  • 7月降准释放的6000亿长期资金已用于支持小微企业，短期内降准可能性较低。
  • 降准作为备选工具，将根据经济形势变化决定是否使用。

• 市场反应与债市表现：

  • 10月11日至15日期间，债市受通胀担忧和降准预期落空影响，收益率上行、期货下跌。
  • 10年期国债收益率接近3.0%，后续可能短线上破3.0%，但突破3.1%仍需更多利空。
  • 债市对基本面利好的反应钝化，短期偏弱震荡。

• 金融数据与信用状况：

  • 9月新增人民币贷款和社融数据偏弱，显示紧信用仍在延续。
  • 信贷增速下滑、期限结构恶化反映实体经济融资需求不足。
  • 10月房地产政策有所松动，信贷需求或边际回暖。

• PPI与CPI走势分析：

  • 9月PPI同比涨幅创历史新高（10.7%），CPI同比继续下沉（0.7%）。
  • PPI-CPI剪刀差扩大，反映工业品价格高企对下游企业造成压力。
  • CPI涨幅偏低，显示通胀压力未显著影响货币政策宽松。

• 实体经济与高频数据：

  • 出口增速超预期，但主要受价格拉动，出口量增长乏力。
  • 进口数据下滑，反映国内需求疲软和工业生产受限。
  • 工业开工率回升，但房地产销售仍低迷，经济下行压力仍存。
  • 猪肉价格小幅上涨，能源和工业品价格持续走高，通胀风险仍需关注。

上周市场回顾

二级市场表现

• 债市整体下跌，10年期国债期货主力合约累计下跌0.39%。
• 现券收益率上行，周五10年期国债收益率升至2.97%，较前一周上行4.97bp。
• 收益率曲线陡峭化上移，反映市场对经济前景的担忧。

一级市场情况

• 上周共发行利率债51只，发行量4229亿元，净融资额1394亿元。
• 国债发行规模较大，平均认购倍数为2.87倍。
• 政金债和地方债发行活跃，平均认购倍数分别为3.94倍和17.71倍。

上周重要事件

• 央行MLF等量续作，操作利率保持2.95%，表明政策性降息预期降温。
• 发改委放开电价市场化改革，对PPI有一定推升作用，但对CPI无直接影响。
• PPI-CPI剪刀差扩大，显示下游企业压力加剧，为降准提供政策依据。
• 房地产金融政策调整，央行释放信贷支持信号，信贷需求有望边际回暖。

上周流动性观察

• 央行公开市场净回笼4600亿元，流动性整体偏紧。
• R007和DR007小幅上行，显示资金面压力仍存。
• 银行间市场杠杆率下降，反映市场资金使用效率提升。
• 票据利率与前一周基本持平，显示市场流动性未明显改善。

后市展望与策略建议

• 短期债市偏弱震荡，收益率可能继续上行，但11月或12月降准预期仍存。
• 需关注宏观经济变化，尤其是年底及明年年初的经济运行态势。
• 若降准落地，债市或迎来反弹机会，但需警惕通胀和外部环境对政策空间的限制。

结论

综合来看，四季度降准的可能性尚未完全关闭，但受流动性平衡、政策工具选择及市场预期等因素影响，短期内落地概率较低。央行更倾向于通过MLF、OMO等工具进行精细化调控，同时关注PPI-CPI剪刀差扩大对实体经济的影响。在经济下行压力持续的背景下，降准仍可能是央行的政策选择之一，但需结合更多宏观数据和政策动向判断。