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降准落地，然后呢？——2018年7月5日实施降准点评总结

核心内容

2018年7月5日，中国人民银行实施了年内第三次定向降准，释放流动性约7000亿元。此次降准主要针对国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行及外资银行，下调人民币存款准备金率0.5个百分点。此次政策旨在缓解实体经济短期融资压力，同时引导银行优化信贷结构，而非追求“大水漫灌”。

主要观点

1. 降准的政策意图

• 流动性管理：央行通过降准保持流动性总体适度充裕，但并未放松货币政策。
• 信贷结构调整：降准意在激励银行调整业务结构，支持小微企业和推动“债转股”。
• 风险控制：避免系统性金融风险，尤其是城投债务可持续性问题。

2. 市场反应

• 利率债市场：银行间流动性充裕，利率债收益率下行，国债期货上涨。
• 股市表现：降准未能扭转市场对信用风险的担忧，A股持续下跌，成交量低迷。
• 市场预期：市场对信用风险的担忧未缓解，降准效果有限。

3. 政策局限性

• 债转股推进缓慢：银行进行“债转股”的成本较高，退出机制尚不健全。
• 财政政策需转型：仅靠降准难以应对“紧信用”局面，需关注“宽财政”政策的演变。
• 财政改革方向：从“平衡财政”向“功能财政”转变，建立财政长效机制，以应对系统性金融风险。

关键信息

• 降准时间与规模：2018年7月5日，释放流动性约7000亿元。
• 适用对象：包括国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行及外资银行。
• 流动性情况：7月银行体系流动性相对充裕，但央行通过公开市场操作净回笼资金约3900亿元。
• 利率市场反应：SHIBOR隔夜、1周、1个月分别下行6-10bp，DR001和DR007分别下行5.86和8.8个bp。
• 债券市场表现：10年期国开债收益率下行3bp，10年期国债收益率下行1.5bp。
• 股市表现：上证综指下跌0.92%，深成指下跌1.92%，创业板指下跌2.1%，创2014年11月以来新低。

行业及公司评级体系

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数

估值方法的局限性说明

本报告的分析基于假设，估值方法和模型存在局限性，结果不保证所涉及证券在该价格交易。投资决策应基于全面信息和专业判断。

分析师声明

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特别声明

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