深度报告-20221218-国金证券-电子行业研究_产业链需求改善有限_关注长期创新机会_17页_2mb

电子行业研究：买入（维持评级）

核心内容

本报告对电子行业，特别是PCB产业链进行了深入分析，指出当前行业虽有短期反弹迹象，但需求改善有限，仍需关注长期创新机会。报告重点分析了汽车、服务器、载板等细分领域的发展潜力，并给出了投资建议与风险提示。

主要观点

1. 行业整体表现

• 市场数据：当前电子行业平均市盈率为18.90，国金电子指数为1632，较沪深300（3954）和深证成指（11295）明显偏低。
• 行业景气度：尽管上游原材料价格在11月出现反弹，但PCB行业整体需求仍承压，11月PCB营收环比增速算术平均值为-6.25%，显示终端需求尚未实质性改善。
• 短期与长期视角：短期行业景气度未见根本性改善，需警惕淡季需求弱化风险；长期应关注技术驱动的创新机会。

2. 上游原材料表现

• 价格反弹：11月LME铜价格反弹11.21%，国内铜箔加工费反弹22.22%，台系铜箔厂商金居开发营收环比增长24.31%。
• 产能压缩：上游原材料厂商（铜箔、玻纤布、树脂）均出现产能压缩，压缩幅度为10%~40%，导致供给减少，为价格上涨奠定基础。
• 结构性回暖：部分厂商（如台耀、联茂）在网通类市场表现较好，但整体PCB需求改善有限。

3. 下游PCB行业表现

• 营收表现：台系PCB厂商11月营收环比增速平均为-6.25%，其中移动消费类、消费电子类、半导体类等细分领域营收承压明显。
• 需求强度：PCB营收改善滞后于终端需求，且需求强度有限，难以支撑产业链全面涨价。

4. 投资方向

• 汽车领域：电动化和智能化推动单车PCB价值量提升至1490~1640元，是传统车的3倍左右。随着新能源车渗透率提升，PCB价值量有望进一步增长。
• 服务器领域：服务器平台升级将带动PCB层数增加，价值量提升3~4倍，未来增长空间较大。
• 载板领域：国产替代加速，国内载板厂商市占率较低，具备较大增长潜力。

关键信息

1. 行业策略

• 当前PCB产业链短期繁荣并非基本面改善，行业拐点尚未到来。
• 长期应关注汽车、服务器、载板等具备技术变革和增长潜力的领域。

2. 推荐组合

• 推荐关注沪电股份、生益科技、联瑞新材、兴森科技、博敏电子、深南电路、金禄电子、世运电路等具备细分领域创新机会的标的。

3. 风险提示

• 景气度弱化超预期：若行业景气度下滑幅度大于预期，基本面反转将延后。
• 原材料价格居高不下：若原材料价格下滑不及预期，将影响PCB行业盈利修复。
• 竞争加剧导致盈利不及预期：国内厂商快速扩产可能对行业盈利造成压力。

产业链动态跟踪

1.1 上游原材料价格反弹

• 铜价：LME铜价11月反弹11.21%，12月反弹1.20%。
• 铜箔加工费：国内铜箔加工费11月反弹22.22%，12月保持平稳。
• 玻纤布：台系厂商11月营收环比增速算术平均值为14.78%，其中德宏增幅显著，富乔仍承压。

1.2 覆铜板需求结构性回暖

• 台系覆铜板厂商11月营收环比增速为4.18%，为半年来最高。
• 南亚塑胶电子材料类产品营收增加，但整体营收仍承压。
• 台耀、联茂聚焦网通类市场，营收环比增长显著，反映海外通信需求回暖。

1.3 PCB营收未见改善

• 台系PCB厂商11月营收环比增速平均为-6.25%，显示终端需求未明显改善。
• 各细分领域表现差异较大，如电脑类营收环比改善，而移动消费类、消费电子类、服务器类、汽车类、半导体类均承压。

投资建议

• 短期：关注行业景气度是否出现拐点，目前仍需等待上游价格松动。
• 长期：把握汽车、服务器、载板等领域的创新机会，关注具备相关布局的公司。
• 推荐标的：沪电股份、生益科技、联瑞新材、兴森科技、博敏电子、深南电路、金禄电子、世运电路等。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度在-5%-5%之间。
• 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%以上。

风险提示

• 景气度弱化超预期
• 原材料价格居高不下
• 竞争加剧导致盈利不及预期

图表目录

• 图表1: LME铜价格11月和12月出现反弹
• 图表2: 国内铜箔加工费从10月底开始反弹
• 图表3: 台系铜箔厂商金居开发月度营收环比大幅增长
• 图表4: 台系铜箔厂商金居开发月度营收同比降幅收窄
• 图表5: 台系玻纤布厂商11月营收环比大幅增长
• 图表6: 台系玻纤布厂商11月营收同比降幅微幅收窄
• 图表7: 台系玻纤布厂商台玻11月营收环比增长
• 图表8: 台系玻纤布厂商台玻11月营收同比降幅略收窄
• 图表9: 台系玻纤布厂商德宏11月营收环比大幅增长
• 图表10: 台系玻纤布厂商德宏11月营收同比降幅收窄
• 图表11: 台系玻纤布厂商富乔11月营收环比仍下滑
• 图表12: 台系玻纤布厂商富乔11月营收同比降幅收窄
• 图表13: 台系玻纤布厂商建荣11月营收环比增长
• 图表14: 台系玻纤布厂商建荣11月营收同比降幅收窄
• 图表15: 台系CCL厂商月度营收环比实现微幅增长
• 图表16: 台系CCL厂商月度营收同比降幅收窄
• 图表17: 台系CCL厂商南亚塑胶月度营收环比仍承压
• 图表18: 台系CCL厂商南亚塑胶月度营收同比保持下滑
• 图表19: 台系CCL厂商台光月度营收环比仍承压
• 图表20: 台系CCL厂商台光月度营收同比仍承压
• 图表21: 台系CCL厂商台耀月度营收环比大幅增长
• 图表22: 台系CCL厂商台耀月度营收同比降幅略收窄
• 图表23: 台系CCL厂商联茂月度营收环比大幅增长
• 图表24: 台系CCL厂商联茂月度营收同比降幅大幅收窄
• 图表25: 台系PCB综合月度环比增速仍然承压
• 图表26: 台系PCB综合月度同比增速由正转负
• 图表27: 移动消费类PCB厂商11月营收环比承压严重
• 图表28: 移动消费类PCB厂商11月营收同比由正转负
• 图表29: 消费电子类PCB厂商11月营收环比承压严重
• 图表30: 消费电子类PCB厂商11月营收同比由正转负
• 图表31: 电脑类PCB厂商11月营收环比有所改善
• 图表32: 电脑类PCB厂商11月营收同比增速仍承压
• 图表33: 服务器类PCB厂商11月营收环比未改善
• 图表34: 服务器类PCB厂商11月营收同比增速收窄
• 图表35: 汽车类PCB厂商11月营收环比仍承压
• 图表36: 汽车类PCB厂商11月营收同比增速为负
• 图表37: 半导体类PCB厂商11月营收环比承压严重
• 图表38: 半导体类PCB厂商11月营收同比增速大幅收窄
• 图表39: 汽车PCB迎来电动化和智能化带来的量价齐升机会
• 图表40: 特斯拉Model 3用PCB的逻辑分布（估测）
• 图表41: 电动化+智能化汽车PCB单车价值量提升情况
• 图表42: 全球汽车PCB产值
• 图表43: 服务器升级情况
• 图表44: 国内主要载板厂商市占率情况分布
• 图表45: 国内主要载板厂商市占率情况分布（行情数据截至2022.12.16）
• 图表46: A股PCB公司汽车占比排序
• 图表47: A股PCB公司服务器占比排序
• 图表48: A股PCB公司载板占比排序