20180528-申万宏源-沪电股份-002463.SZ-从通讯板领军企业到汽车板行业前列_业绩拐点将临（智联汽车系列公司深度之五）_18页_1014kb
报告摘要
沪电股份（002463）投资分析报告总结
核心内容
沪电股份是一家专注于印制电路板（PCB）制造的企业，近年来在通信和汽车PCB领域取得显著进展。报告指出，公司从国内通讯板领军企业向汽车板行业前列迈进，预计将在未来三年迎来业绩拐点。
主要观点
- 行业趋势：全球PCB产业重心向亚洲转移，中国已成为全球最大生产基地，PCB行业整体供大于求，结构性机会尤为关键。
- 技术与市场优势：沪电在高端通讯板和汽车PCB领域具备技术和客户优势，特别是在汽车板方面，公司正从国内第一迈向全球前五。
- 产能扩张：2014年以来，公司完成了昆山新厂和黄石新厂一期建设，黄石新厂产能利用率持续提升，未来三年主要依赖其产能释放和二期投产实现增长。
- 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级，预测2018/2019/2020年收入分别为50.0/54.5/59.6亿元，净利润分别为3.14/3.77/4.43亿元。
- 估值参考：基于同业估值水平，给予2018年27倍PE估值参考，对应目标市值85.7亿元，上升空间18%。
关键信息
市场数据
- 收盘价：4.33元
- 一年内最高/最低价：6.08/3.92元
- 市净率：2.0
- 息率：1.15
- 流通A股市值：7246百万元
- 上证指数/深证成指：3141.30/10448.23
基础数据
- 每股净资产：2.13元
- 资产负债率：40.56%
- 总股本/流通A股：1674/1673百万
- 流通B股/H股：-/-
业务板块与增长点
企业通讯市场板
- 收入预测：2018-2020年分别为30.49/32.02/33.62亿元
- 毛利率：预计从18%逐步提升至20%
- 市场地位：占公司收入的62.76%，为公司历来优势产品
汽车板
- 收入预测：2018-2020年分别为13.53/16.24/19.49亿元
- 毛利率：预计维持22%
- 市场地位：从2010年4.98亿增长至2017年11.28亿，收入占比从16.6%提升至24.4%
办公工业设备板
- 收入预测：2018-2020年分别为4.33/4.54/4.77亿元
- 毛利率：预计从16%逐步提升至17%
消费电子板
- 收入预测：基本维持当前水平，约为20亿元
- 毛利率：预计维持在11%左右
行业分析
2.1 PCB从产业转移走向产权转移
- 中国PCB产值占全球的50.04%，并持续增长
- 2016-2021年全球PCB市场年复合增长率预计为2.2%
- 中国PCB产值全球占有率预计在2021年达到53%
2.2 行业格局分散，竞争机遇犹在
- 前十大PCB厂商市场占比仅33%
- 5G和汽车电子将提升PCB需求，特别是高端产品
- 沪电在高端通讯板和汽车PCB领域具备竞争优势
汽车智能化带来的机遇
3.1 汽车电子化创造PCB新机遇
- 新能源汽车普及带动BMS、VCU、MCU等需求增长
- 汽车PCB单车价值从400-2000元不等，新能源汽车可达2000元
- 2015-2022年，汽车板市场预计年增速10%
3.2 构筑车用PCB业务护城河
- 汽车PCB需高可靠性，认证周期长，客户更换成本高
- 沪电已获得大陆、博世、天河、捷普、马锐等Tier1客户认可
- 非安全性汽车板生产线已投产，黄石厂将设立更高级别生产线
3.3 沪电发展目标瞄准汽车PCB Top 5
- 2016年车用PCB业务收入约9.7亿元，位列国内第一
- 通过内生发展和外延并购，公司计划在2025年前进入全球汽车PCB市场前五
通讯板受益于5G建设与服务器升级
4.1 5G打开通讯板长期成长空间
- 中国将于2019年实现5G预商用，2020年大规模商用
- 5G高频特性将提升基站建设密度，带动通讯板需求增长
4.2 IDC市场高速成长催化PCB需求
- 中国IDC市场CAGR预计达29%
- 2017年起，服务器市场同比增速达两位数
- 通讯板业务受益于IDC和服务器市场增长
4.3 调整产能与产品结构提升业绩
- 昆山新厂投产，设备精密度和自动化水平提升
- 汽车板业务毛利率逐步恢复，2017年毛利率达22%
- 公司通过黄石厂产能释放和产品结构调整提升盈利能力
风险提示
- 高端通讯板行业竞争格局恶化
- 智能汽车发展进度不及预期
财务预测与估值
营收与净利润预测（单位：亿元）
| 年份 | 营收 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2018E | 50.0 | 3.14 |
| 2019E | 54.5 | 3.77 |
| 2020E | 59.6 | 4.43 |
估值参考
- 2018年PE：23倍
- 目标市值：85.7亿元
- 上升空间：18%
股价表现催化剂
- 黄石厂上半年盈利状况好转
- 5G大规模商用进度加快
有别于大众的认识
- 行业投资机会：PCB行业整体没有普适性成长，投资机会在于参与高维技术竞争的龙头企业
- 黄石厂战略意义：为汽车业务拓展提供产能储备，缓解环保和人力成本压力
- 业绩拐点：2018年将是沪电盈利提升的重要一年，已有较好收入基础
附注
- 分析师：骆思远、杨海燕、梁爽
- 联系方式：yanghy@swsresearch.com，电话：(8621)23297818×7467
- 报告来源：申万宏源研究
- 报告日期：2018年5月28日
- 数据来源：Wind、Prismark、IDC、Technavio等
投资评级说明
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%-20%
- 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%
- 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下
法律声明
本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，未经授权不得复制、分发或使用。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
