20181130-申万宏源-汽车行业整车市场分析和展望（国内篇）：新能源汽车哪家强？_17页_928kb

新能源汽车市场分析与投资建议（国内篇）

核心内容

本报告分析了2018年中国新能源汽车市场中不同细分市场的现状及未来趋势，并提出了对整车市场的投资建议。重点聚焦在小型SUV、紧凑型SUV、中型SUV和A0+轿车市场，同时对A00市场和MPV市场进行了简要分析。

主要观点

• 市场集中度较高：在多个细分市场中，比亚迪、吉利、上汽等自主品牌占据主导地位。
• 限牌城市影响显著：限牌城市在新能源汽车销量中占据较大比例，尤其是紧凑型SUV和A0+轿车市场。
• 合资品牌电动化趋势：未来两年，合资品牌将在A0+轿车和插电SUV市场发力，但整体产品力较为保守。
• 政策导向明确：政策支持高续航新能源汽车，预计2019年新能源乘用车将向A0+化发展。
• 比亚迪具备优势：比亚迪在多个细分市场中占据主导地位，具有较强的产品力和先发优势。

关键信息

小型SUV市场

• 当前市场：限牌城市销量占比约40%，元EV市占率35%，是该细分市场的销冠。
• 未来格局：日系丰田和本田将推出电动车型，但价格高于自主品牌，预计竞争格局稳定。
• 主要车型：元EV、北汽EX、传祺GE3、瑞虎3xe、长安CS15EV等。
• 产品规划：哪吒N01、名爵EZS、雷诺K-ZE等将陆续推出。

紧凑型SUV市场

• 当前市场：限牌城市销量占比约64%，插电车型销量远高于纯电车型。
• 未来格局：欧系品牌将进入市场，日系品牌电动化较为迟疑。
• 主要车型：宋EV/DM、帝豪Gse、领克01PHEV、荣威ERX5等。
• 产品规划：小鹏汽车G3、缤越PHEV、大众探歌/途岳PHEV等将陆续推出。

中型SUV市场

• 当前市场：限牌城市销量占比约46%，唐DM市占率约83%，是该细分市场的销冠。
• 未来格局：合资品牌和造车新势力将加入竞争，但竞争格局预计不会发生太大变化。
• 主要车型：唐PHEV、WEY P8、沃尔沃XC60PHEV等。
• 产品规划：奔驰EQC、理想智造ONE、蔚来ES6等将陆续推出。

A0+轿车市场

• 当前市场：限牌城市销量占比约59%，比亚迪、吉利、上汽占据主导地位。
• 未来格局：合资品牌将加速电动化，预计未来竞争格局会恶化。
• 主要车型：秦EV/DM、帝豪EV、荣威ei6、轩逸EV等。
• 产品规划：广汽丰田雷凌PHEV、一汽丰田卡罗拉PHEV、朗逸纯电等将陆续推出。

A00市场与MPV市场

• A00市场：销量占比下降至25%，限牌城市销量仅占17%，主要集中在山东、广西、河南等地。
• MPV市场：限牌城市销量占比高达75%，主要用于出租车市场，比亚迪E6市占率超过50%。

投资建议

• 整体格局好于预期：新能源整车市场未来两年的竞争格局可能好于市场预期。
• 利好高续航乘用车龙头比亚迪：
  • 比亚迪在多个细分市场占据主导地位，元EV、宋、秦、唐、E6等车型在各自领域表现优异。
  • 2019年公司处于产品周期向上的阶段，补贴政策相对稳定，成本下降明显，预计单车毛利稳中有升。
  • 建议维持买入评级。

有别于大众的认识

• 竞争格局不悲观：尽管合资品牌电动化加速，但其主要集中在A0+轿车和插电SUV领域，其他市场竞争并不激烈。
• 自主品牌优势明显：自主品牌在产品力上不逊于合资品牌，甚至更具优势，特别是在电动化方面。

附表概览

• 表10：汽车整车行业重点公司估值表
  • 比亚迪：投资评级“买入”，2018年11月29日收盘价57.65元，总市值1,573亿元，2018年预测EPS为1.49元，2019年预测EPS为1.10元，2020年预测EPS为1.83元，2018年PE为52倍，2019年PE为31倍，2020年PE为35倍。
  • 宇通客车、上汽集团、金龙汽车等也被列为“买入”评级。

结论

新能源汽车市场整体竞争格局在2019年可能好于市场预期，尤其在高续航乘用车领域，比亚迪凭借其产品布局和市场表现，将成为主要受益者。投资者应关注比亚迪在A0+市场的优势及未来产品周期向上的机会。