20171119-中泰证券-中海达-300177.SZ-内生与外延并举_打造空间信息整体解决方案提供商_13页_1mb

中海达公司分析总结

核心内容

中海达是一家专注于空间信息产业链的龙头企业，其业务覆盖数据采集装备、数据处理及行业应用解决方案等多个领域，形成了“水陆空”、“室内外”、“数据采集+数据处理+数据应用”三位一体的全产业链布局。公司自2006年成立以来，通过自主研发和持续并购，逐步完善其技术体系和市场布局，近年来业绩稳步回升，毛利率逐步恢复至行业较高水平。

主要观点

• 行业地位：公司是空间信息产业链的重要参与者，市场份额领先，与南方测绘等企业共同占据国内主要市场。
• 业绩改善：公司自2016年起业绩显著改善，2017年前三季度营收同比增长30.54%，归母净利同比增长86.95%，毛利率回升至48.54%。
• 技术实力：公司具备强大的研发能力，在北斗高精度导航、高精度地图、智能RTK系统、三维激光扫描、无人机等技术领域处于行业领先地位。
• 外延式发展：公司通过多次并购，如收购比逊电子、腾云智航、星索导航、光庭信息等，不断拓展业务范围，提升技术整合能力。
• 股权激励：公司于2016年完成股权激励计划，旨在增强核心员工的归属感与战斗力，推动公司长期稳健发展。
• 国际化布局：公司产品已应用于全球100多个国家和地区，海外市场成为重要增长点。
• 未来增长点：HI-RTP全球星基增强实时高精度定位服务系统、高精度地图、无人驾驶技术等将成为公司未来的重要增长引擎。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2006年6月，前身是广州原创数码科技有限公司。
• 2007年12月完成重大资产重组，收购广州市中海达测绘仪器有限公司100%股权。
• 2011年2月25日在深圳证券交易所创业板上市。
• 总股本：446百万股，流通股本：314百万股，市价：11.04元，市值：4928百万元，流通市值：3467百万元。

2. 业绩表现

• 2017年前三季度营收：6.42亿元，同比增长30.54%。
• 归母净利：4017.84万元，同比增长86.95%。
• 扣非净利：2.23亿元，同比增长371.23%。
• 综合毛利率：48.54%，基本恢复至2015年价格战前水平。
• 预计2017/2018/2019年归母净利润分别为60.73/80.44/103.27百万元，对应EPS分别为0.14/0.18/0.23元/股。

3. 产品与技术布局

• 数据采集装备：包括高精度GNSS产品、光电测绘产品、三维激光产品、声纳探测产品、无人机等。
• 数据处理与应用：公司已推出高精度地图、三维仿真地图、位移监测、农机自动化、LBS业务等解决方案。
• 重点产品：
  • iRTK5：全新一代智能RTK系统，支持全球定位，预计2018年量产。
  • 中海庭：与光庭信息合资，专注于高精度地图和无人驾驶领域。
  • HiScan-SLAM：室内移动测量系统，已实现商业化。
  • 16线及32线激光雷达传感器：应用于汽车辅助驾驶领域。

4. 外延式发展

• 公司通过并购完善产业链，如收购比逊电子、腾云智航、星索导航等。
• 2017年7月收购西安灵境科技，拓展智慧旅游市场。
• 2017年终止重大资产重组，但未来若重启，有望进一步完善产业链布局。

5. 股权激励

• 2016年发布限制性股票激励计划，授予1100万股，首次授予984万股。
• 激励对象包括公司董事、高管、核心技术人才等。
• 解锁条件：2016-2018年营收不低于7亿、8.4亿、10亿，净利润不低于上一年标准。

6. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2017/2018/2019年归母净利润分别为60.73/80.44/103.27百万元。
• 估值建议：参考可比公司，给予2018年动态PE75倍，对应目标价13.5元，首次覆盖，给予“增持”评级。

7. 风险提示

• 外延投资并购进展不及预期。
• 市场竞争加剧，可能影响毛利率。
• 新产品研发进度不及预期，影响产品上市节奏。

总结

中海达作为空间信息产业链的龙头企业，通过持续的技术研发与外延式并购，构建了完整的产业链布局。公司业绩自2016年起显著改善，毛利率回升至合理区间，且在高精度定位、无人驾驶、高精度地图等领域展现出强大的技术实力与市场潜力。未来，公司有望通过iRTK5、中海庭等新产品的推出及海外市场的拓展，实现持续增长。同时，股权激励计划的实施将为公司长期发展提供人才保障。总体来看，公司具备较强的成长性和技术优势，是值得重点关注的投资标的。