20210513-东吴证券-恒立液压-601100.SH-无惧短期波动_估值底部迎来左侧布局良机_12页_1019kb

恒立液压投资分析总结

核心内容

本文主要分析了恒立液压在2021年面临的市场环境及投资价值，重点围绕行业景气度、原材料价格波动对公司盈利能力的影响、公司业务结构及增长潜力展开。整体结论为“买入”，认为当前为左侧布局良机。

主要观点

1. 行业景气度维持高位，全年增速预期稳定

• 国内增速放缓但出口强劲：尽管国内市场增速有所下滑，但出口需求大幅增长，预计全年出口增速在60%~100%之间。
• 全年行业增速维持15%~20%：即使5-12月国内增速降至-10%~0%，全年行业增速仍有望达到15%~26%。
• 行业周期弱化，需求维持高位：未来几年行业销量增速预计在±0%至15%之间，需求水平将保持高位，板块价值有望重估。
• 行业景气拉长，价值重估可期：行业景气周期持续性增强，出口需求释放节奏前低后高，支撑全年增长。

2. 钢价上涨对毛利率影响有限

• 钢材成本占比低于市场预期：公司钢材成本占总收入约21.4%，占总成本约38.1%，低于市场普遍估计的30%~60%。
• 毛利率压力可控：2021年至今钢材价格上涨约40%，但公司预计平均涨幅为10%，对应毛利率压力仅0.79pct。
• 规模效应与成本控制缓解压力：公司通过规模效应、降本提效及产品结构优化，有效控制了原材料涨价对公司盈利的影响，预计全年净利率稳中有升。

3. 泵阀业务增长潜力大，公司长期确定性强

• 油缸业务市占率较高：公司挖机油缸国内市占率预计在55%左右，业务基础稳固。
• 泵阀业务增长空间广阔：小挖泵阀市占率约50%，中大挖泵阀市占率预计为30%和9%，未来有较大提升空间。
• 核心零部件龙头地位：公司作为液压件核心供应商，具备长期增长的确定性。

关键信息

盈利预测与估值

• 当前估值处于低位：2021年PE为32倍，处于过去五年上涨行情的历史低位，具备左侧布局价值。
• 未来盈利增长可期：预计2021-2023年净利润分别为29亿、35亿、40亿，对应PE分别为32倍、27倍、24倍。

财务数据概览

• 资产负债表（单位：百万元）：

  • 2020A资产总计：10,620
  • 2021E资产总计：13,707
  • 2022E资产总计：16,935
  • 2023E资产总计：20,581

• 现金流量表（单位：百万元）：

  • 2020A经营活动现金流：1,981
  • 2021E经营活动现金流：2,953
  • 2022E经营活动现金流：3,493
  • 2023E经营活动现金流：4,074

• 利润表（单位：百万元）：

  • 2020A归母净利润：2,253.9
  • 2021E归母净利润：2,938.3
  • 2022E归母净利润：3,470.6
  • 2023E归母净利润：3,994.1

• 重要财务指标：

  • 毛利率：2020A 44.1%，2021E 44.0%
  • 销售净利率：2020A 28.7%，2021E 29.7%
  • 资产负债率：2020A 30.8%，2021E 28.4%，2022E 24.8%，2023E 21.8%
  • P/B：2020A 13.0，2021E 9.8，2022E 7.5，2023E 6.0

风险提示

• 行业周期下行风险：若行业景气度不及预期，可能影响公司业绩。
• 海外疫情持续：出口需求可能受海外疫情波动影响。
• 泵阀业务拓展不及预期：若泵阀业务增长不及预期，可能影响整体盈利能力。

结论

恒立液压作为液压件核心零部件龙头，受益于行业景气周期的延续及泵阀业务的快速增长，具备长期增长的确定性。尽管钢材价格上涨对毛利率有一定影响，但公司通过规模效应、成本控制和库存管理有效缓解了压力。当前估值处于历史低位，具备左侧布局机会，维持“买入”评级。