20180307-光大证券-通化东宝-600867.SH-门冬胰岛素完成_III_期临床_三代管线进一步丰富_9页_1mb

报告摘要

通化东宝门冬胰岛素Ⅲ期临床及公司发展总结

核心内容

通化东宝近期完成门冬胰岛素注射液Ⅲ期临床试验，结果显示其与诺和锐（原研对照品）在有效性和安全性方面一致，预计2018年中期报产，2019上半年获批。门冬胰岛素作为超短效三代胰岛素，是诺和诺德研发的产品，2016年全球销售额达209亿元人民币，国内重点城市公立医院销售额为3.7亿元，2012-2016年CAGR为10.99%。公司糖尿病产品管线进一步丰富，形成二代和三代胰岛素的全面布局，并在GLP-1类药物、血糖监测设备及互联网医疗方面积极布局。

主要观点

门冬胰岛素进展顺利：公司已完成门冬胰岛素Ⅲ期临床试验，正进行结题和盖章工作，预计2018年中期报产，2019上半年获批。
产品组合优势：门冬胰岛素上市后，将与甘精胰岛素形成产品组合优势，借助公司强大的学术推广网络迅速放量。
糖尿病平台建设：公司构建了“血糖监测+药物治疗+慢病管理”的三位一体糖尿病平台，已签约8000多名医生，管理20多万患者。
研发管线多元化：公司在胰岛素类似物、GLP-1类药物、干扰素、生长激素等多个领域推进研发，显示出较强的创新能力和市场拓展潜力。
盈利预测积极：因股本增加，公司2017-2019年EPS调整为0.49/0.63/0.80元，同比增长30%/30%/27%，维持“增持”评级。

关键信息

门冬胰岛素临床试验进程

2014/12/13：获得临床试验批件
2015/01：正式开展Ⅲ期临床
2017/12/14：完成临床数据库锁定
2018/01/17：完成临床试验统计报告
2018/02/28：完成临床试验总结报告

通化东宝糖尿病产品管线

甘精胰岛素：已报产，2017年12月8日获得承办，预计2018年中获批
门冬胰岛素：已完成Ⅲ期临床，预计2018年中期报产，2019上半年获批
门冬胰岛素30R和50R：处于Ⅲ期临床研究阶段
地特胰岛素：2017年10月17日获批临床
赖脯胰岛素：已提交临床申请，2017年11月获得受理
GLP-1类药物：利拉鲁肽和度拉糖肽已提交临床申请

公司财务预测

营业收入：2015年1669百万元，2016年2040百万元，预计2017年2514百万元，2018年3091百万元，2019年3792百万元
净利润：2015年493百万元，2016年641百万元，预计2017年831百万元，2018年1077百万元，2019年1373百万元
EPS：2015年0.29元，2016年0.37元，预计2017年0.49元，2018年0.63元，2019年0.80元
P/E：2015年82，2016年63，预计2017年49，2018年38，2019年30

公司估值指标

PE：2015年82，2016年63，预计2017年49，2018年38，2019年30
PB：2015年17，2016年10，预计2017年9，2018年8，2019年7
EV/EBITDA：2015年40，2016年35，预计2017年35，2018年28，2019年22
EV/EBIT：2015年49，2016年42，预计2017年42，2018年32，2019年25
EV/NOPLAT：2015年57，2016年50，预计2017年49，2018年38，2019年30
EV/Sales：2015年17，2016年17，预计2017年16，2018年13，2019年11
EV/IC：2015年8，2016年8，预计2017年9，2018年7，2019年6

财务指标

毛利率：2015年75.26%，2016年75.89%，预计2017年75.30%，2018年76.92%，2019年77.80%
EBITDA率：2015年41.81%，2016年47.12%，预计2017年46.08%，2018年47.58%，2019年48.36%
EBIT率：2015年33.90%，2016年39.21%，预计2017年38.96%，2018年41.20%，2019年42.80%
税前净利润率：2015年34.18%，2016年37.20%，预计2017年38.76%，2018年40.90%，2019年42.52%
税后净利润率：2015年29.53%，2016年31.41%，预计2017年33.05%，2018年34.84%，2019年36.20%
ROE：2015年20.04%，2016年16.27%，预计2017年18.52%，2018年20.59%，2019年22.23%
经营性ROIC：2015年14.31%，2016年16.39%，预计2017年17.59%，2018年19.82%，2019年21.98%

偿债能力

流动比率：2015年1.59，2016年3.46，预计2017年4.35，2018年5.85，2019年9.31
速动比率：2015年0.66，2016年1.82，预计2017年2.40，2018年3.25，2019年5.51
归属母公司权益/有息债务：2015年2.19，2016年8.04，预计2017年7.83，2018年9.45，2019年14.37
有形资产/有息债务：2015年3.24，2016年9.04，预计2017年8.98，2018年10.65，2019年15.75

风险提示

胰岛素制造商增多，竞争加剧
申报进度不达预期

附录信息

总股本：17.11亿股
总市值：406.26亿元
一年最低/最高价：16.26/25.41元
近3月换手率：31.88%
股价表现：一年相对收益16.21%，绝对收益34.20%

市场数据与业绩预测

收入增长率：2015年15.02%，2016年22.23%，预计2017年23.19%，2018年22.97%，2019年22.69%
净利润增长率：2015年76.19%，2016年30.02%，预计2017年29.61%，2018年29.64%，2019年27.48%

总结

通化东宝在糖尿病治疗领域持续发力，门冬胰岛素Ⅲ期临床试验完成，报产在即，有望于2019年获批。公司已构建完整的糖尿病产品线，包括二代和三代胰岛素，同时在GLP-1类药物、血糖监测设备及互联网医疗方面积极布局，进一步巩固其在胰岛素市场的领先地位。财务预测显示公司未来三年收入和净利润将持续增长，EPS亦稳步上升，公司维持“增持”评级。然而，需关注市场竞争加剧和申报进度的不确定性。

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