20171026-西南证券-通化东宝-600867.SH-收入业绩符合预期_期待三代胰岛素顺利上市_4页_1mb

报告摘要

通化东宝2017年三季报点评总结

核心内容

通化东宝（600867）2017年三季报显示，公司实现收入18.5亿元，同比增长25.3%；归母净利润6.5亿元，同比增长29.6%；扣非后归母净利润6.4亿元，同比增长29.5%。经营性现金流净额达7.4亿元，同比增长31.0%。EPS为0.36元，业绩符合市场预期。公司二代胰岛素销售增速较快，受益于销售加强和分级诊疗政策，预计未来三年保持20%-25%的增速。

主要观点

业绩表现：公司2017年前三季度业绩增长稳定，收入和净利润增速分别为25.3%和29.6%，第三季度增速略低于上半年，主要由于去年同期基数较高。
毛利率与费用率：毛利率基本稳定，略有下降0.1个百分点；期间费用率同比下降2个百分点，主要由于财务费用率下降。
三代胰岛素进展：公司甘精胰岛素已报批生产，有望2018年底至2019年初上市，成为国内第三家三代胰岛素生产企业。凭借价格优势和进口替代潜力，三代胰岛素的获批将推动公司进入新的发展阶段。
糖尿病药物梯队：公司已布局4种胰岛素类似物、2种激动类降糖药和3种化药口服降糖药，形成国内最为齐全的糖尿病用药梯队。
慢病管理平台：公司设立“糖尿病平台型企业”战略目标，致力于通过药品、器械与移动互联网融合，提升慢性病患者生活质量，增强在糖尿病治疗领域的竞争优势。

关键信息

财务预测与估值

指标/年度	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	2040.39	2428.60	2895.42	3461.82
净利润(百万元)	639.21	836.34	1091.15	1402.37
EPS(元)	0.37	0.49	0.64	0.82
PE	61.04	46.65	35.76	27.82
PB	9.92	8.72	7.54	6.43

预计2017-2019年EPS分别为0.49元、0.64元、0.82元，对应PE分别为47倍、36倍和28倍。未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率，公司长期发展空间被看好，维持“买入”评级。

财务分析指标

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
毛利率	75.89%	77.41%	80.16%	82.63%
三费率	37.73%	36.32%	35.25%	34.25%
净利率	31.33%	34.44%	37.69%	40.51%
ROE	16.20%	18.65%	21.02%	23.03%
ROA	13.67%	17.45%	19.79%	21.81%
ROIC	18.70%	20.68%	26.24%	33.19%
资产负债率	15.61%	6.41%	5.89%	5.33%
流动比率	3.46	11.87	15.11	18.65
速动比率	1.82	6.45	9.87	13.55
每股经营现金	0.42	0.45	0.65	0.79