交通运输行业18中报回顾及三季报前瞻之周期消费板块篇：油运有望触底，快递持续成长，航空不确定性减弱-20180913-申万宏源-23页-1mb

交运行业2018中报回顾及三季报前瞻总结

核心内容

本报告对2018年上半年交运行业中的航运、快递和航空三大板块进行了回顾与前瞻分析，认为整体行业处于周期底部或高成长阶段，未来存在修复或增长潜力。

主要观点

• 航运板块：油运有望触底，集运趋弱，散运改善。
• 快递板块：行业仍处于高成长通道，竞争格局持续优化。
• 航空板块：供需改善方向未变，四季度不确定性减弱，有望迎来新一轮行情。

关键信息

航运板块

油运

• 2018年上半年油运周期继续下行，但最差单季度运价可能已过去。
• 油运板块估值和运价均处于历史底部，预计2019年下半年随着美国石油出口管道升级，运距拉长，周期有望修复。
• 建议左侧布局招商轮船和中远海能，中远海能A股上行空间约70%。
• 燃油成本上涨对运价影响边际减弱，燃油附加费对冲部分成本。
• 油运板块引入动态与静态产能利用率概念，更准确反映供需变化。

集运

• 集运运价持续下跌，但中远海控竞争能力提升，是行业龙头。
• 集运板块受贸易战影响较大，估值受压制，但供需改善逻辑未变。
• 集运板块需等待Q4淡季运价数据验证，四季度可能确认底部。
• 2018年Q4为关键验证期，贸易战、油价和汇率影响逐步明朗。

干散

• 干散货运价持续上行，行业景气度提升。
• 航运公司如中外运航运、宁波海运、长航凤凰等盈利改善。
• 干散货板块估值处于低位，有望迎来修复，建议关注中外运航运等公司。

快递板块

• 快递行业仍处于高成长通道，1-6月业务量同比增长27.5%，预计全年增长30%左右。
• 网购需求依然强劲，物流成本占比下降，行业成本控制能力提升。
• 龙头公司市占率持续提升，CR8达81.5%，行业集中度提高。
• 加盟快递公司通过资本投入改善成本结构，直营快递公司如德邦、顺丰更具长期投资价值。
• 顺丰控股业务结构优化，新业务贡献增长，预计2018年前三季度归母净利润32.5亿元。
• 圆通速递通过运输设备投入降低单件成本，预计前三季度归母净利润增长22.01%。

航空板块

• 航空供需关系持续改善，二季度票价由跌转涨。
• 供给端改革持续推进，时刻增速放缓，ASK增速下降。
• 2018年夏季航季准点率低于80%，仍存在压力。
• 汇兑损失是人民币贬值所致，对现金流影响有限。
• 四季度不确定性减弱，油价和汇率走势将更清晰，航空有望迎来新一轮行情。
• 三大航预计2018年前三季度归母净利润下降，但需求韧性仍存在。

投资建议

• 航运：建议关注招商轮船和中远海能，等待四季度运价数据验证周期底部。
• 快递：关注德邦和顺丰，长期看战略布局能力，短期看成本控制能力。
• 航空：四季度有望迎来业绩反弹，关注东航、吉祥、春秋等供需改善明显的公司。

风险提示

• 宏观经济急剧下行
• 行业相关政策发生不利变革
• 供给增速可能超预期
• 汇率波动对盈利产生较大影响

主要数据

航运板块

• 油运：2018年Q2-Q3为周期底部，预计2019年下半年周期修复加速。
• 集运：2018年上半年运价下降，但中远海控成本下降，竞争能力提升。
• 干散：运价上涨，盈利改善，股价与业绩脱钩，等待预期扭转。

快递板块

• 快递业务量1-6月同比增长27.5%，预计全年增长30%。
• 韵达股份：单件成本下降，预计全年单件成本降幅显著。
• 圆通速递：运输设备投入带动单件成本下降，预计全年成本进一步优化。
• 顺丰控股：新业务带动增长，预计前三季度归母净利润32.5亿元。
• 德邦股份：大件快递业务增长显著，预计前三季度归母净利润增长56.29%。

航空板块

• 二季度票价上涨，供需改善。
• 2018年夏季航季ASK增速下降，供给端持续收紧。
• 三大航预计前三季度归母净利润下降，但需求韧性较强。
• 四季度供给收缩，需求增长，票价有望继续上涨。

图表与数据来源

• 图1：燃油成本与SCFI
• 图2：美线欧线前低后高
• 图3：BDI与内贸煤炭运价指数CBCFI季度走势
• 图4：干散货在建订单占比仍处低位
• 图5：历史单月快递业务量情况
• 图6：历史单月快递业务量增速情况
• 图7：历史单月国内件综合单价情况
• 图8：单月同城件平均单价变化情况
• 图9：上海单月均价情况
• 图10：北京单月均价情况
• 图11：网络实物商品交易额单月增速
• 图12：网购物流成本所占比例
• 图13：单月CR8走势情况
• 图14：主要电商件龙头市占率情况
• 图15：韵达股份固定资产项目变化情况
• 图16：韵达股份单件成本变化情况
• 图17：韵达与圆通固定资产情况对比
• 图18：单件操作+干线运输成本变化情况
• 图19：申通快递业务量增速情况
• 图20：顺丰控股业务量增速情况
• 图21：顺丰控股各个业务板块营收情况
• 图22：燃油成本已高于燃油附加费起征点
• 图23：800公里以下航线燃油附加费征收标准
• 图24：800公里以上航线燃油附加费征收标准
• 图25：人民币走势呈现先升后贬
• 图26：夏秋航季期间时刻增速放缓
• 图27：准点率持续低于80%
• 图28：二季度座公里收入涨幅扩大
• 图29：四季度航空重要事件时间点

数据来源

• Wind
• 公司公告
• 申万宏源研究
• Bloomberg
• Clarkson
• CAAC
• Alphaliner
• EIA