20230502-浦银国际证券-澳优-01717.HK-产品结构下降阻碍利润率回升_行业趋势疲弱阻碍估值反转；下调目标价_维持_持有__6页_1mb

浦银国际：澳优（1717HK）维持“持有”评级，目标价下调至43港元

核心观点

• 评级调整：维持“持有”评级，目标价从原目标下调至43港元（潜在涨幅15%），下调幅度主要由于盈利预测调整及行业趋势疲弱。
• 盈利预测：
  • 2023年收入同比增长11%（中位数），核心经营利润同比增长80%，净利润同比反弹80%。
  • 毛利率和净利率预计同比下降，主因产品结构恶化及终端需求疲软。
• 行业影响：婴配粉行业竞争激烈，需求疲软持续，出生率反弹预期延至2024年，限制估值反转空间。

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<summary>盈利预测详细内容</summary>

关键分析

• 收入增长：尽管毛利改善显著，但产品结构下滑（高端羊奶粉销售减少），影响整体利润率重回2021年水平。
• 估值与股价：当前股价37.5港元，目标价43港元，对应15%上行空间；市值约66.6亿港元，2周股价区间33-90港元。
• 风险因素：出生政策鼓励未显著改善婴儿出生率；行业竞争激烈；渠道库存波动可能导致毛利率承压。

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# 财务模型调整与行业覆盖摘要

## 盈利预测变动
- **澳优2023E 新预测**：
  - 收入：9,607百万港元（+11% YoY）
  - 毛利润：4,744百万港元(-145% YoY)
  - 核心经营利润：750百万港元(+14% YoY)

## 行业比较（部分）
| 公司              | 当前评级 | 评级变动 | 行业评级 |
|--------------------|-----------|-----------|----------|
| 现代牧业（9858HK） | -         | 1.95      | 100%     |
| 奇华牛奶（0989HK） | -         | 51.97     | 100%     |
| 优然牧业（1117HK） | 增长      | 21.25     | 16.34    |