核心内容概述
本报告分析了澳优公司2021年年报及未来三年的盈利预测，指出公司在消费升级趋势下保持稳健增长，核心品类表现良好，同时通过与伊利的深度合作，进一步增强市场竞争力。报告维持“买入”评级，预计公司未来三年归母净利润将实现持续增长。
主要观点
- 核心品类增势良好：澳优的自家品牌配方奶粉、牛奶粉及羊奶粉业务均实现增长，其中牛奶粉增长显著，羊奶粉在中国市场表现突出。
- 品牌与渠道调整成效显著：能立多品牌在渠道调整后增长较快，市占率稳步提升，保持行业第五位，并在羊奶粉细分市场中占据领先地位。
- 毛利率逐步修复：2021年公司毛利率提升0.5个百分点至50.4%，主要得益于疫情后销售恢复和渠道优化，牛奶粉与营养品毛利率显著改善。
- 经营费用有所上升：销售费用因疫情后营销活动增加而上升，但整体费用控制良好，管理费用和财务费用下降。
- 净利率略有下滑：受毛利率变化及费用增加影响，2021年净利率下降1.23个百分点至11.29%。
- 伊利入股带来协同效应：伊利完成对澳优的要约收购，双方将在业务、供应链和渠道建设等方面实现协同，提升整体竞争力。
- 盈利预测与估值：预计2022-2024年归母净利润分别为13.50亿、15.66亿、18.14亿元，对应EPS分别为0.75元、0.87元、1.00元，PE分别为10倍、9倍、8倍，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
8,001 |
8,883 |
10,540 |
11,990 |
13,290 |
| 归母净利润（百万元） |
1,004 |
1,040 |
1,350 |
1,566 |
1,814 |
| 毛利率 |
50.3% |
50.4% |
52.0% |
52.3% |
52.8% |
| 净利率 |
12.6% |
11.7% |
12.8% |
13.1% |
13.6% |
| P/E |
14.01 |
13.53 |
10.42 |
8.99 |
7.76 |
| P/B |
2.72 |
2.54 |
2.06 |
1.69 |
1.40 |
股价表现
| 时间段 |
绝对涨幅（%） |
相对恒生指数涨幅（%） |
| 3个月 |
-16.97 |
-11.95 |
| 6个月 |
+4.01 |
+15.10 |
| 12个月 |
-24.32 |
-1.70 |
市场数据
- 市价（港币）：7.780元
- 流通港股（百万股）：1,808.55
- 总市值（百万元）：14,070.49
- 年内股价最高最低（元）：12.960 / 6.590
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 预测上涨幅度：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 盈利预测：
- 2022年：13.50亿元，同比增长30%
- 2023年：15.66亿元，同比增长16%
- 2024年：18.14亿元，同比增长16%
风险提示
- 羊奶粉市场恢复不及预期
- 行业竞争加剧
- 政策管制风险
- 食品安全风险
附录：关键财务指标预测
每股指标
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
0.575 |
0.747 |
0.866 |
1.003 |
| 每股净资产 |
3.062 |
3.772 |
4.594 |
5.550 |
| 每股经营现金净流 |
0.592 |
0.698 |
0.763 |
0.924 |
| 每股股利 |
0.000 |
0.120 |
0.190 |
0.230 |
投资回报率
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROE（摊薄） |
18.78% |
19.80% |
18.85% |
18.07% |
| ROA |
10.93% |
12.02% |
12.04% |
12.10% |
| ROIC |
12.07% |
15.88% |
15.71% |
15.54% |
增长率
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
11.02% |
18.66% |
13.76% |
10.84% |
| EBIT增长率 |
6.61% |
54.16% |
15.94% |
15.84% |
| 净利润增长率 |
3.60% |
29.81% |
15.97% |
15.82% |
总结
澳优在2021年实现了稳健增长，核心品类表现良好，毛利率逐步修复，品牌和渠道调整取得显著成效。公司与伊利的深度合作有望进一步释放增长潜力。尽管净利率有所下滑，但整体财务状况健康，盈利预测显示未来三年净利润将保持增长，估值处于低位，维持“买入”评级。投资者需关注羊奶粉市场恢复情况、行业竞争加剧及政策风险等潜在因素。
