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澳优（1717.HK）2026年业务分析总结

核心内容

澳优作为一家以奶粉为主营业务的企业，在2025年面临出生人口下滑带来的压力。2025年出生人口为792万，同比下降17%，出生率为5.63%。尽管2024年因龙年出现小幅增长，但2025年下半年起，行业竞争加剧，预计澳优国内业务仍将承压。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年上半年业绩：总营业收入38.9亿元，同比增长5.6%；净利润1.81亿元，同比增长21.4%。
• 产品结构变化：上半年羊奶粉收入18.6亿元，同比增长3.1%，其中海外羊奶粉收入4.8亿元，同比增长65.7%，占比达26%，成为增长的重要驱动力。
• 国内业务下滑：国内羊奶粉收入13.8亿元，同比下降8.9%；牛奶粉收入9.6亿元，同比下降14.9%。主要原因是第二季度启动内码系统升级及主动调节渠道库存，导致短期出货量减少。

2. 毛利率变化

• 上半年毛利率：41.9%，同比下降1.5个百分点。
• 产品毛利率：羊奶粉毛利率下降至55.1%，牛奶粉毛利率下降至52.3%。预计下半年因内码产品推进，毛利率仍面临下行压力。

3. 财务预测

• 净利润预测：2025/2026/2027年净利润下调至2.5/2.6/2.9亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.16/0.16/0.18港元。
• 目标价调整：从2025/9/4预测的3.0港元下调至2.3港元，对应当前股价有9%的上涨空间。
• 投资评级：下调至“增持”评级，反映公司未来6个月的投资预期收益率为5%至15%。

关键信息

4. 估值分析

• 可比公司法：2026年预测PE为11.7x，考虑到澳优海外业务发展及行业低估，给予13xPE，对应股价测算为2.1港元。
• DCF估值法：使用WACC为7.2%，短期增速4%，长期增速2%。合理市值为44.8亿港元，对应价格2.4港元。
• 综合估值：综合可比公司和DCF方法，目标价定为2.3港元。

5. 财务比率

• PE：2025年为13.11倍，2026年为12.72倍，2027年为11.64倍。
• PB：2025年为0.56倍，2026年为0.55倍，2027年为0.53倍。
• ROE：2025年为4.34%，2026年为4.35%，2027年为4.62%。

6. 风险提示

• 行业竞争加剧：预计未来竞争仍会持续。
• 出生人口下滑：对奶粉市场需求有持续影响。
• 食品安全问题：可能对公司声誉和业绩造成重大影响。

财务报表预测

7. 资产负债表（年结31/12，人民币百万）

• 流动资产总额：2025年为4,316，2026年为4,299，2027年为4,322。
• 非流动资产总额：2025年为5,308，2026年为5,348，2027年为5,385。
• 总资产：2025年为9,623，2026年为9,647，2027年为9,707。
• 总负债：2025年为3,685，2026年为3,554，2027年为3,438。
• 总股东权益：2025年为5,938，2026年为6,093，2027年为6,269。

8. 现金流量表（年结31/12，人民币百万）

• 经营性现金流净额：2025年为365，2026年为425，2027年为464。
• 投资性现金流净额：2025年为-300，2026年为-300，2027年为-300。
• 筹资性现金流净额：2025年为-315，2026年为-301，2027年为-284。
• 现金净变动：2025年为-45，2026年为-176，2027年为-121。

9. 利润表（年结31/12，人民币百万）

• 主营业务收入：2025年为7,635，2026年为8,024，2027年为8,401。
• 毛利：2025年为3,106，2026年为3,257，2027年为3,426。
• 净利润：2025年为254，2026年为262，2027年为286。

10. 主要财务比率

• 营业收入增长率：2025年为3.14%，2026年为5.10%，2027年为4.70%。
• 净利率：2025年为3.3%，2026年为3.3%，2027年为3.4%。
• 资产负债率：2025年为38.3%，2026年为36.8%，2027年为35.4%。
• 流动比率：2025年为1.26，2026年为1.30，2027年为1.36。
• 利息覆盖倍数：2025年为19.06，2026年为18.57，2027年为18.76。
• 股息支付率：2025年为42.0%，2026年为42.0%，2027年为42.0%。
• 每股经营现金：2025年为0.23港元，2026年为0.27港元，2027年为0.29港元。

附注

• 客户服务热线：香港2213 1888，国内4008695517。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并咨询专业意见。
• 规范性披露：分析员未担任所提及公司的董事或高级职员，且未拥有相关财务权益。