20210812-国金证券-澳优-01717.HK-羊奶粉改善明显_渠道_品牌稳步推进_3页

澳优公司分析总结

核心内容

本报告对澳优（01717.HK）的经营状况、财务表现及投资价值进行了详细分析，维持“买入”评级。报告指出澳优在羊奶粉业务上表现改善，渠道和品牌建设稳步推进，整体盈利能力增强，但短期利润端受拖累，需关注潜在风险。

主要观点

1. 业务发展与财务表现

• 营业收入增长：澳优近年来营业收入持续增长，预计2021-2023年分别为9,215亿、10,530亿和11,980亿港元，年均增长率稳定在15%左右。
• 净利润增长：预计2021-2023年归属于母公司的净利润分别为1,228亿、1,489亿和1,766亿港元，年均增长率为18.63%，盈利能力增强。
• 每股收益提升：预计2021-2023年每股收益分别为0.715元、0.866元和1.028元，增长显著。
• 毛利率波动：2021年上半年毛利率为50.0%，同比下降2.4个百分点，主要因非自家品牌奶粉计提存货跌价，但核心产品毛利率有所提升。

2. 渠道与品牌建设

• 渠道拓展：公司积极拓展母婴店渠道，提升消费者互动频率和质量，销售网点稳步增长。
• 品牌营销：线上通过抖音、小红书等平台进行创新营销，线下加强户外广告投放，精准覆盖目标群体。
• 产品表现：自家品牌奶粉营收增长显著，其中牛奶粉营收同比增长16.9%，羊奶粉营收同比增长2.0%，恢复正增长。

3. 市场估值与投资建议

• 估值水平：当前PE（市盈率）为7.37倍，PB（市净率）为1.35倍，显示公司具备较强估值性价比。
• 盈利预测：维持2021-2023年盈利预测不变，预计EPS分别为0.72、0.87和1.03元，对应PE分别为11、9和7倍，维持“买入”评级。
• 投资机会：当前市场情绪影响下，婴配粉板块估值回调，具备布局机会。

关键信息

1. 市场数据

• 收盘价：7.570港元
• 流通港股：1,718.55百万股
• 总市值：13,009.39百万元
• 年内股价波动：最高13.900港元，最低7.360港元
• 港股表现：与恒生指数相比，股价表现相对较弱，3个月下跌32.19%，12个月下跌43.76%

2. 2021年中期业绩

• 收入：42.71亿元，同比增长10.7%
• 归母净利润：5.94亿元，同比增长45.3%

3. 财务指标分析

• 毛利率：2021年上半年为50.0%，同比下降2.4个百分点
• 净利率：2021年上半年为13.91%，若还原海普诺凯公允价格亏损，净利率将下降0.96个百分点
• 费用控制：销售费用小幅上升，管理费用和财务费用有所下降，费用端控制良好

4. 投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

风险提示

• 羊奶粉恢复不及预期
• 行业竞争加剧
• 政策管制风险
• 食品安全风险

附录摘要

1. 每股指标

• 每股收益：预计2021-2023年分别为0.715元、0.866元和1.028元
• 每股净资产：预计2021-2023年分别为3.724元、4.590元和5.618元
• 每股经营现金净流：预计2021-2023年分别为0.850元、0.879元和1.171元

2. 回报率

• ROE（归属母公司）：预计2021-2023年分别为19.20%、18.87%和18.29%
• 总资产收益率：预计2021-2023年分别为11.09%、11.88%和11.88%

3. 增长率

• 主营业务收入增长率：预计2021-2023年分别为15.39%、14.27%和13.77%
• EBIT增长率：预计2021-2023年分别为30.61%、20.70%和17.73%
• 净利润增长率：预计2021-2023年分别为22.35%、21.18%和18.63%

4. 资产管理能力

• 应收账款周转天数：预计2021-2023年分别为37.9天、38.0天和38.1天
• 存货周转天数：预计2021-2023年分别为217.4天、215.6天和215.4天
• 应付账款周转天数：预计2021-2023年分别为36.8天、36.3天和36.3天

5. 偿债能力

• 净负债/股东权益：预计2021-2023年分别为-30.71%、-35.15%和-36.15%
• EBIT利息保障倍数：预计2021-2023年分别为145.1倍、-264.7倍和-60.6倍
• 资产负债率：预计2021-2023年分别为42.27%、37.00%和34.88%

总结

澳优在羊奶粉业务上表现改善，渠道和品牌建设稳步推进，整体盈利能力增强。尽管2021年上半年毛利率因非自家品牌奶粉计提存货跌价而有所下滑，但核心产品毛利率提升，且净利率增长显著。公司估值具备较强性价比，投资建议维持“买入”评级。需关注羊奶粉恢复、行业竞争、政策管制及食品安全等潜在风险。